内容摘要：
1、2014年9月行情回顾
2、石脑油下跌，装置检修乙烯坚挺，PDH项目冲击下丙烯走弱
3、远期煤化工压力不减，短期检修转产LLDPE压力减轻，但PP新产能压力仍大
4、LLDPE传统需求旺季来临，PP淡旺季相对不明显
5、LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱PP粉料替代增强
6、远月贴水，且PP贴水幅度远大于LLDPE
7、因节后石化态度尚不明朗，我们更推荐买L1501抛PP1501的对冲操作，节前可少量建仓并持有过节，同时由于PP期货贴水幅度较大，现货价格对PP构成更强支撑，从基差的角度看，当前还不是介入买L1501抛PP1501头寸的最佳时机，若后市基差出现修复，可逐步增仓。
一、9月行情回顾
9月煤化工供给压力增加问题继续发酵，聚烯烃现货价格连续走弱，拖累期价持续下跌，直至月末石化再次保价方止跌小幅反弹。LLDPE方面，一方面煤化工产能的正常投放使得供应压力骤增，并且石化为规避长假风险积极降价清库存；另一方面下游旺季需求迟迟未启动，恐慌心理加剧使得下游备货意愿淡薄，双重利空之下期价跌跌不休，盘中一度跌破万元关口。临近月底，装置检修转产，供应压力有望减轻的前提下石化再次保价，期价反弹，截至9月29日，L1501收于10355元/吨，较上月末下跌375元/吨，跌幅3.49%。PP方面，虽然延长和中煤两套装置开车过程一波三折，但茂名、石家庄炼化及宁煤新产能投产后供给压力骤增，并且PDH卫星、海越投产拖累丙烯走弱，现货价格受累走弱，期价亦大幅下跌，月底石化保价才小幅反弹，截至29日，PP1501收于10313元/吨，较上月末下跌222元/吨，跌幅2.11%。L/PP价差先抑后扬，收于42元/吨。
二、基本面分析
（一）成本端——石脑油下跌，装置检修乙烯坚挺，PDH项目冲击下丙烯走弱
受原油价格走弱拖累，亚洲石脑油价格持续下行，本月跌幅超6%，以石脑油计算PE/PP的生产利润情况尚可。由于装置集中检修及PDH项目新产能投放等因素的共同作用，当前乙丙烯价格强弱已经发生了趋势性逆转，我们判断未来几个月这一趋势还将延续，从单体的角度使得LLDPE成本支撑强于PP。
1、装置集中检修使得乙烯供应持续偏紧，价格高企
根据最新的外盘石脑油裂解装置检修计划，10月份装置检修仍较为集中，部分装置由于利润状况不佳或永久性停产，并且由于石脑油裂解装置是东南亚地区乙烯的最主要生产路径，装置集中检修使得乙烯产量大幅下降，该地区乙烯供应持续偏紧，价格高企。当前虽然有来自欧洲的乙烯单体供应，但运费偏高，从欧洲到亚洲折合运费大约在380-430美元/吨，CFR亚洲的成本约为1530-1580美元/吨，此价格短期难以对亚洲市场造成较大冲击。未来一段时间内乙烯价格或继续保持坚挺。
图表2 近期亚洲地区石脑油裂解装置检修计划
|
公司名称 |
装置 |
产能 |
地址 |
时间 |
备注 |
|
日本出光兴产 |
裂解装置 |
E62.3/P45 |
德山 |
9-10月 |
检修50天 |
|
日本东燃化学 |
裂解装置 |
E51.5/P30 |
川崎 |
9月底 |
重启 |
|
韩国YNCC |
3号裂解装置 |
E47/P24 |
丽川 |
9月22日 |
检修30天 |
|
韩国LG |
石脑油裂解装置 |
E100/P50 |
丽水 |
10月20日 |
检修30天 |
|
台塑石化 |
2号裂解装置 |
E103/P52 |
麦寮 |
9月10日 |
降负荷至60% |
|
台塑石化 |
3号裂解装置 |
E120/P60 |
麦寮 |
8月中旬 |
检修45天 |
|
台塑石化 |
RFCC装置 |
P37.5 |
麦寮 |
9月15日 |
检修2周 |
|
新加坡壳牌 |
石脑油裂解装置 |
E80/P45 |
布孔岛 |
9月底 |
检修扩能 |
|
菲律宾JG |
石脑油裂解装置 |
E32/P19 |
巴坦加斯 |
9月 |
开工70% |
|
泰国PTT |
I4-2乙烷裂解装置 |
E40/P5 |
玛塔 |
9月初 |
检修30天 |
资料来源：卓创资讯
2、PDH项目进展顺利，后市丙烯价格面临较大威胁
与乙烯相比，亚洲地区的丙烯生产路径则较为多样。虽然石脑油裂解装置检修一定程度上减少了丙烯的供应，但PDH项目的大量投产为丙烯产业带来了新的冲击。PDH项目对丙烯的影响体现在两大方面，一是PDH项目拉低丙烯的生产成本；二是PDH项目只生产单一的丙烯产品，增加新的丙烯供给，造成丙烯供应结构性过剩。根据当前资料来看，卫星、海悦和三圆PDH项目进展顺利，部分已产出合格品，后市可增加150万吨丙烯产能，而烟台万华、东华能源也有项目在进行，丙烯产能或出现爆发式增长。我们测算PDH项目的生产利润依然处于较高水平，利润率在11%左右。
图表3 2013-2015年国内PDH项目投产计划
|
公司名称 |
计划投产时间 |
丙烯产能 |
|
天津渤化集团 |
已于2013年9月投产 |
60 |
|
宁波海越新材料公司 |
产出合格品 |
60 |
|
浙江卫星能源 |
产出合格品 |
45 |
|
绍兴三圆 |
9月投料，最快月底产出合格产品 |
45 |
|
烟台万华化学集团 |
2014年年底 |
60 |
|
扬子江石化公司（东华能源） |
2014年10月（一期），现改为2015年1季度 |
60 |
|
东华能源（宁波福基石化有限公司） |
计划2015年12月投产（一期） |
66 |
|
福建美得 |
2015年下半年 |
66 |
|
河北海纬 |
2015年下半年 |
50 |
资料来源：卓创资讯、
3、乙丙烯价格强弱对比已发生扭转
受PDH项目的冲击，自去年9月份以来，乙丙烯价格强弱对比已发生根本性扭转，乙烯与丙烯价差不断拉大，当前乙烯已经升水丙烯150美元/吨以上。未来我们判断该趋势还将延续，从单体角度LLDPE成本支撑强于PP。
（二）供给——远期煤化工压力不减，短期检修转产LLDPE压力减轻，但PP新产能压力仍大
远期聚烯烃市场煤化工压力仍然偏大，主要是因为宝城及蒲城两套装置。宝丰：甲醇装置8/6停车20天，MTO与聚合物装置在建，据称10月开车，待跟踪。蒲城：已在外购甲醇，计划10月中旬倒开车，10月底开煤制甲醇装置
受新产能投放、装置检修及转产等因素的影响，当前LLDPE供给压力大于PP，主要体现在以下几个方面：一是三季度线性新产能投放压力大，共计60万吨，并且全部是煤化工，从成本和产能两方面都对现有市场造成巨大冲击；二是三季度PP新产能压力虽然也很大，但新产能调试过程比线性长，生产状况不稳定，并且三季度拉丝料生产比例较低；三是PP装置检修较为集中，开工率低，而线性开工率偏高。此三方面因素导致当前LLDPE供给压力大于PP，价格走势也偏弱。PE方面，根据卓创资讯的估测数据，8月份产量50.18万吨，同比增加41.19%；1-8月累计360.32万吨，同比增加28.87%。而PP方面， 8月份产量114.7万吨，同比增加14.63%；1-8月累计产量893.72万吨，同比增加7.51%。
但10月份这一状况可能要发生扭转。一方面线性装置检修及转产增多，石化保价意向明显：福炼2线9/28-11/15产HD；神华9/10起停车45天，重启后产HD1个月；大庆30万装置9/25起转产HD，预计两周左右；四川9/12因上游故障，LL负荷降至7成；扬子：9/21左右故障停车，即将重启；据说中油10月LL计划量较9月有一定减少，待跟踪；延长LLD9/27左右停车，具体重启时间未定。另一方面，PP已投产新产能压力逐步凸显，并且四季度即将投产的压力亦大于线性，主要体现在茂名20万吨8/28日开车；石家庄炼化20万吨装置8/20日投产；延长中煤PP两条线均开车8成；中煤30万吨装置7/25投料，全流程打通，PP装置运行时好时坏；宁煤2套MTP8/25投料试车顺利，开4套聚合。同时，当前LLDPE/PP进口全部处于亏损状态，但LLDPE进口依存度更高，因此对国内市场的冲击更大。
图表6 近期国内PP/PE新产能投放计划
|
季度 |
LLDPE |
PP |
厂家 |
PP |
LLDPE |
全密度 |
HDPE |
投产时间 |
|
2014Q1 |
30 |
110 |
福建联合 |
15 |
|
|
|
2014.2 |
|
四川石化 |
45 |
30 |
|
30 |
2014.3.5 |
|
绍兴三锦 |
50 |
|
|
|
2014一季度 |
|
2014Q2 |
0 |
20 |
中化泉州 |
20 |
|
|
|
2014.5 |
|
2014Q3 |
60 |
180 |
中煤陕西榆林能源 |
30未正常 |
30 |
|
|
2014.8 |
|
陕西延长中煤榆林能源 |
60 |
30 |
|
30 |
2014.7 |
|
石家庄石化 |
20 |
|
|
|
2014.8 |
|
茂名石化 |
20 |
|
|
|
2014.8 |
|
神华宁煤二期 |
50 |
|
|
|
2014.8 |
|
2014Q4 |
0 |
140 |
广州石化 |
20 |
|
|
|
2014.10 |
|
山东神达 |
20 |
|
|
|
2014.10 |
|
富德（常州） |
30 |
|
|
|
2014.12 |
|
2015Q1 |
15 |
70 |
宁夏宝丰 |
30 |
|
30 |
|
2014.10 |
|
东华能源（扬子江石化) |
40 |
|
|
|
2014.10-11 |
资料来源：卓创资讯、金银岛、
（三）需求——LLDPE传统需求旺季来临，下游低库存利好市场，PP淡旺季相对不明显
线性的下游农膜需求有明显的季节性特征。针对L1501合约而言，一方面“金九银十”对应下游棚膜需求旺季，同时进入大蒜地膜的需求也逐步启动，另一方面，为了应对即将到来的“金三银四”地膜旺季，春节前下游膜厂一般会启动备货，从最近两年的表现来看，这波备货需求引发的上涨行情亦不容小觑。农膜厂家开工率提高，原料消化较快，在库存变化不大的情况下，库存周期缩短。目前农膜厂家原料库存周期减少明显，库存周期维持在6.5天左右，环比减少35%左右，同比减少50%左右。其中中小型企业坚持刚需采购，现用现买为主，库存周期较短，一般在3-5天，个别大厂库存略高，但较前期库存均有所减少，一般维持在7-15天不等。随着农膜需求旺季临近，或将支撑PE原料价格，在农膜原料行情止跌趋稳的情况下，农膜厂家集中储备原料的可能性较大。而PP淡旺季则相对不明显，需求方面相对偏空。
（四）替代——LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱PP粉料替代增强
2012-2014年国内PE新产能全部集中于LLDPE和HDPE，LDPE供给零增加，并且近期内外盘倒挂严重，LDPE相对LLDPE再次走强，使得LLDPE替代部分LDPE下游需求，LLDPE用量有望增加。而PP方面，虽然当前PP拉丝与粉料价差不大，但丙烯单体预期偏弱，对粉料的利空作用更强烈，届时可能会有部分厂家采购粉料替代拉丝料。
三、基差——远月贴水，且PP贴水幅度远大于LLDPE
由于预期偏弱，PP期货贴水幅度较大。当前PP1501贴水现货超过800元/吨，而L1501贴水现货不足450元/吨，现货价格对PP构成更强支撑。
四、10月行情展望
LLDPE：从供需面来看，石化保价力度虽有增加，但转产仅限于在PE内部产品LLDPE和HDPE之间调节，同时煤化工产能压力仍存，国内供应压力不减；进口方面倒挂现象严重，来自进口货源的冲击有望减轻；需求方面，备货状况不及预期，但农膜旺季来临后刚性需求增加仍可期待。库存角度看，经历节前大规模的降价促销之后石化库存压力有所减轻，但国庆期间库存或再次累积。技术上看，L1501超跌反弹，多空对峙。总体我们对10月行情暂持谨慎态度，需重点关注十一节后石化定价态度及需求启动情况。
PP：后市基本面或较LLDPE走弱。主要体现在，成本端：PDH项目冲击下丙烯价格相对乙烯走弱；供给：远期PP供给压力逐步凸显，且对外依存度偏低，进口倒挂现象对国内市场提振作用有限；需求：LLDPE传统需求旺季来临，PP淡旺季相对不明显；替代：LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱粉料替代增强。从这个角度看，我们认为PP四季度走势或相对疲弱。操作上节后若石化保价结束，可考虑逢高少量抛空。
因节后石化态度尚不明朗，我们更推荐买L1501抛PP1501的对冲操作，节前可少量建仓并持有过节，同时由于PP期货贴水幅度较大，现货价格对PP构成更强支撑，从基差的角度看，当前还不是介入买L1501抛PP1501头寸的最佳时机，若后市基差出现修复，可逐步增仓。
(责任编辑：admin)
十年专业期货服务平台，全国最低手续费保证金开户，咨询微信：cclk88
