1、全球糖市进入减产周期，供需缺口扩大趋势下，国际糖价迎来上涨契机。2019/20年度全球食糖受产量减少、消费增加的预期，总体供需在连续三年过剩后将出现供需缺口，且从各大国际权威预测机构的预测报告来看，供需缺口还有持续扩大的趋势。从周期来看，国际糖价已经初步具备迎来上涨行情的基础。
2、国内食糖产量预期下降，产需缺口扩大，结转库存减少，进口量是最大不确定因素。而进口成本方面的影响，一方面来自国际糖价的波动，另一方面来自关税的影响，进口关税配额总量为194.5万吨，配额外实施50%+保护性关税政策，国内保护性进口关税将在2020年5月22日以后取消，届时配额外关税仍为50%，保护性关税取消将导致进口成本降低，对国内糖价将构成较大的压力影响。
3、2020年糖市不确定因素主要包括：原油价格变化，美元汇率，国内临储政策、关税政策等政策因素，以及郑商所白糖仓单注册情况等。
总体看来，2020年糖价支撑将进一步增强，国际糖价在完成底部构建后有望上行至13-15美分的新的振荡区间运行；而国内方面，上半年为生产高峰和现货集中上市期，这一阶段糖价保持平稳偏弱振荡格局的可能性较大，低点可能出现在3、4月份，SR2005合约在5200-5400区间将存在较强支撑；下半年消费旺季来临后则有望迎来新一轮涨势行情。
单边策略：5300-5400区间择机建立长线多单，下破5200止损，上方目标区间5600-6000，盈亏比1.6-3.6比1。
套利策略，-100至-120区间，做多5-9价差，-150止损，目标位0-50；内外套，进口利润2500以上可尝试买外卖内
回顾2019年全年白糖期货市场行情，国内市场郑州白糖走势和国际市场ICE原糖期货走势，存在着一定的差异。国际原糖期价全年呈现两头高中间低的行情，年初受巴西、印度等主产国减产预期的影响而上涨，而年末在基金空头大举平仓作用下走出翘尾行情。而国内市场郑州白糖期价，全年的走势呈现振荡上行的态势，上涨行情主要可细分为四个阶段。
第一阶段，年初受临储消息公布的刺激而大幅上涨，具体政策为广西计划收储50万吨，收储时间为2月到6月，在此影响下郑糖2001合约期价在2月底达到5230元/吨的高点，两个月累计上涨了约500点，涨幅达到10.8%，随后期价振荡回落至5050-5100附近振荡整理。
第二阶段，4月初，国内股市糖业概念股集体暴涨，糖业上市公司中粮糖业、粤桂股份、ST南糖等纷纷连续涨停，在此带动下，市场预期国内糖市需求转好，郑糖期价也相应走出大幅上涨行情，郑糖2001合约最高在4月19日冲至5613的高点，短短8个交易日，期价上涨了约500点，涨幅9.8%。随后期价又在糖业股票快速下跌带动下大幅回落，这一阶段行情呈现出了明显的股期共振特点。
第三阶段，5月初，市场开始担心5月22日的保护性关税下调，按规定，国内食糖配额外进口保护性关税将在5月22日以后降至85%的水平，市场担心这将影响5月份以后进口量出现增长，期价开始振荡下行，在5月22日当天郑糖期价甚至出现跌停行情。这一阶段郑糖2001合约最低跌至4790元/吨，自高点累计下跌了约800点，跌幅达到14.66%，是2019年全年跌幅最大的一波行情。
第三阶段，6-12月，郑糖期价在长达半年的时间里，走出了振荡上涨的行情，郑糖2001合约最高涨至5800元/吨，累计上涨达到1000点左右，涨幅超过20%。季节性消费旺季、销糖率持续保持增长、仓单量处于历史较低水平、新年度产量下降预期，多重利多因素叠加，促成了郑糖在2019年下半年持续保持振荡上涨趋势。
一、全球糖市进入减产周期，供需缺口扩大趋势下，国际糖价迎来上涨契机。
2019/20年度全球食糖受产量减少、消费增加的预期，总体供需在连续三年过剩后将出现供需缺口，且从各大国际权威预测机构的预测报告来看，供需缺口还有持续扩大的趋势。从周期来看，国际糖价已经初步具备迎来上涨行情的基础。
从具体供需状况来看，据美国农业部2019年12月月度供需报告，预计2019/20年度，全球产量为1.741亿吨，较上年减少580万吨，全球需求量为1.755亿吨，较上年增加120万吨。此外，据联合国粮农组织FAO在12月份的报告中显示，预计2019/20榨季全球糖产量将同比下降2.8%，至1.751亿吨，预计2019/20榨季全球食糖需求量为1.775亿吨。
从全球期末库存的情况来看，据美国农业部预计，2019/20年度全球期末库存为4958万吨，较上年减少547万吨，处于近5年来的中值水平。
从各主产国的情况来看，主产国巴西2019/20年度产量较上年小幅降低，巴西原糖产量已经连续两年下降，未来新年的产量还存在较大的变数。因为如果原油价格在宏观经济好转预期下走高的话，将影响巴西糖厂将更多的甘蔗用于乙醇的生产。
据美国农业部最新预测数据显示，2019/20年度巴西原糖产量为2935万吨，较上年的2950万吨下降15万吨。据巴西甘蔗协会Unica预计，新年度巴西糖醇比为35%，处于近十年来的新低。
巴西咨询公司Datagro预计，巴西中南部2019/20榨季甘蔗压榨量为5.9316亿吨，同比增长3.5%。巴西东北部甘蔗压榨量预计为5200万吨，因此巴西2019/20榨季甘蔗总压榨量预计将达到6.4516亿吨。预计2019/20榨季巴西中南部糖产量为2621万吨，同比减少1.13%。加上巴西东北部糖产量，2019/20榨季巴西糖产量预计为2881万吨。
普氏能源咨询公司S&P Global Platts的最新公布的数据显示，预计巴西中南部2020/21榨季甘蔗产量略增，且糖产量可能会小增。预计巴西中南部2020/21榨季甘蔗压榨量为5.9亿吨，略高于2019/20榨季的5.84亿吨，同比增加1.03%；同时预计糖产量将增至2700万吨，同比2019/20榨季的2579万吨增加4.7%；乙醇产量预计为303.1亿公升，而2019/20榨季为306.5亿公升。
印度方面，印度产量在上年首次超过巴西成为全球第一大食糖生产国，但今年受糖价较低，库存大增影响，印度食糖产量较上年回落幅度较大。2019/20年度，印度开榨进度落后，截止12月15日，印度糖产量大减35%至458万吨，后期生产增量情况值得市场关注，同时新年度印度的出口增加的预期将给国际糖价带来较大压力。
据美国农业部预测，2019/20年度印度食糖产量为2930万吨，较上年减少500万吨，减幅为14.58%，预计印度总消费量为2850万吨，较上年增加100万吨；预计印度出口量为500万吨，较上年增加30万吨，预计期末库存量为1491万吨，同比减少270万吨。
据伦敦大宗商品经纪商Marex Spectron进行的调查显示，预计印度2019/20榨季糖产量为2700万吨，糖出口量为400万吨，而印度政府计划在2019/20榨季出口600万吨食糖。
泰国方面，作为全球第二大食糖出口国，2019/20年度泰国产量连续第二年下降，出口量预期增加。据美国农业部，预计泰国新年度产量为1354万吨，较上年减少104万吨，预计出口量为1050万吨，同比增加120万吨，出口占比达到77.5%。
欧盟是全球食糖的主要进口地区，其食糖生产主要为甜菜糖，历史上均为净进口地区。据美国农业部，2019/20年度欧盟27国食糖产量为1785万吨，同比增加12万吨，总消费量为1860万吨，与上年持平，供需存在75万吨的缺口。预计新年度进口量为200万吨，期末库存为98万吨。进口量连续第3年增加，而期末库存量则处于近年来的低位。
二、国际糖价处于低位振荡，下行空间受限，基金净空持仓逐步减少。
2019年全年国际原糖期价处于11-14美分/磅之间波动，国际原糖现货价处于11-13美分/磅之间波动，从历史上来看，基本处于近10年来的低点。预计2020年国际糖价下破此区间的可能性不大，但如果想要脱离低位走高，可能还需要宏观经济向好、美元持续走弱、供给短缺扩大，以及资金面等一系列诸多因素的配合。
从CFTC持仓报告来看，ICE原糖基金净多持仓在2019年9月17日达到-17.6万手的低点后，随后12周振荡回升，至12月10日当周，已经回升至正值17130手，即从净空持仓回升至净多持仓。基金持续增持多头持仓，并减持空头持仓，说明主力资金对后市走势方向的看法出现转向，乐观情绪持续增高。从历史上基金多空持仓的对比来看，目前基金多头持仓已经回升至近5年来的中值，高于2018年和2017年，但基金空头持仓虽然较之前减少，但仍处于近5年来的最高值，未来基金多空持仓还有较大的调整空间，净多持仓回升的幅度值得期待。
三、国内食糖产量预期下降，产需缺口扩大，结转库存减少，进口量是最大不确定因素。
据2019年12月最新产量预估，2019/20年度全国食糖产量约为1050万吨左右，较上年的1076万吨有所减少，而需求保持刚性，国内食糖总体供需缺口在450万吨左右，上年度工业结转库存35.41万吨，期末库存据美国农业部的数据为540万吨。
2020年在国内供需缺口扩大的情况下，进口量的变化成为重要影响因素。2019年1-11月份国内食糖进口量318万吨，同比增加12万吨，预计全年进口量350万吨左右。2020年只要食糖进口不超过400万吨，国内总体供需平衡的状况就不会出现太大变化。而进口成本方面的影响，一方面来自国际糖价的波动，另一方面来自关税的影响，进口关税配额总量为194.5万吨，配额外实施50%+保护性关税政策，国内保护性进口关税将在2020年5月22日以后取消，届时配额外关税仍为50%，保护性关税取消将导致进口成本降低，对国内糖价将构成较大的压力影响。
此外，2020/21年度国内糖料种植面积的变化也值得关注。种植面积的变化一般受到种植习惯、天气状况、宿根蔗、及甘蔗收购价等因素的影响。近两年来国内糖价偏低，甘蔗收购联动机制基本没有启动过，蔗农种植意愿保持平稳，种植习惯的改变应该也不会太明显，主要变量还是来自于天气，2019年12月初广西部分蔗区出现霜冻灾害天气，除对当年甘蔗糖分累积不利影响之外，对宿根蔗的田间管理也提出了较高的要求。
原油价格对食糖市场价格的影响，主要体现在生物柴油的替代上。近几年巴西原糖减产的主要原因，是巴西糖厂将更多的甘蔗压榨成了燃料乙醇，最新巴西糖醇比为35%左右，此前这一数据长年稳定在45-50%区间。2020年如果原油价格保持高位，则巴西糖厂仍会将更多的甘蔗压榨生产成乙醇，反之则会榨糖从而增加原糖的产量，对国际糖价构成压力。
根据高盛最新预测显示，2020年布伦特原油价格预计为63美元/桶，较此前60美元/桶有所上升，长期价格预计依然为55美元/桶。高盛预计2020年WTI原油价格为58.5美元/桶，长期价格为50美元/桶。我们预计，只要原油价格保持在50-60之间，巴西糖醇比的变化就不会太大。
对美元走势影响最大的是美联储利率政策，市场预计明年上半年美联储将降息两次。美联储降息周期内，预计美元指数走强的概率不大，美元贬值对以美元计价的国际原糖走势存在利多影响。
在连续三次降息之后，美联储发布的点阵图对2020年的利率政策计划做出了指引。尽管美国11月份非农数据十分亮眼，但其他数据显示美国经济存在放缓的可能。同时，考虑到持续的贸易不确定性，疲软的外部需求和强势的美元，美国经济增速和债券收益率存在走软的市场预期等，加上明年美国大选的政治不确定性，预计美联储可能在明年上半年降息两次，每次降息25个基点。
2019年广西临储2-6月收储了50万吨，年底抛储了12万吨。年初收储促成了国内1月份期现货价格的上涨行情，而年底抛储直接引发了11月底12月初国内糖价的回调行情。应该说，政策对市场行情的影响还是很大的，且具有一定的突发性和不确定性。不过，从更深层面分析，政策的目的主要是为了稳定市场价格，保护各方利益，也就是说，只有价格过低，或价格过高，以及价格剧烈波动的时候，才会出台相关政策，对市场价格进行调控。
国务院关税税则委员会根据商务部提议，于2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施，即对进口食糖配额外50%的关税加征保障措施关税，实施期限为3年：2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，配额外总税率95%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，总税率90%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%，总税率85%。
从保护性进口关税实施的效果来看，2017年5月份实施以后，国内食糖进口量确实出现了明显的下降。2017年全年进口了229万吨，较2016年的306万吨减少了77万吨。而随着保护性关税的逐年递减，2018年全年进口280万吨，同比增加了51万吨，增幅为22%，2019年截止11月份进口了318万吨，如果12月份按进口30万吨算，2019年全年累计进口量为348万吨，同比增加68万吨，增幅约22%。2020年一旦取消保护性进口关税，白糖的进口量预计将再度增加的可能性较大，进口的压力将会增大。
那么，在本次食糖保护性进口关税到期后，国内能否再次实施该政策或延长实施期限呢。根据WTO规定，保障措施的实施期限有严格规定，必须在防止或补救损害所必需的程度和时间内。若保障措施适用期限预计超过1年，进口方在该期限内应依固定时间间隔逐步放宽该措施；若实施期限超过3年，进口方应进行中期审查，根据审查结果撤消或加快放宽该措施。在该延长期内保障措施不得比最初适用更加严格，且应继续放宽。若对同一进口产品再次适用保障措施，则在一般情况下，两次之间应有不短于第一次实施期限，至少为2年的间隔。也就是说，按照WTO规则，在未来至少两年内，不能再次实施该保护性措施。
从历年郑商所白糖注册仓单的变化规律来看，受国内食糖生产周期及郑商所交割制度中白糖仓单注册规则影响，一般每年10月份仓单量为年内最低点，从每年12月份开始，仓单量逐步增加，至每年5月份仓单量达到年内最高点。从仓单注册量与期货价格运行对比来看，一般价格偏高的年份，仓单量也比较高，因为有交割利润才会增加现货商注册仓单的积极性。
目前国内白糖期现货价格均处于近5年来的中值，因此预计2020年郑商所白糖注册仓单量应该会比2019年多一些。
2019年白糖基差全年基本处于正值，即现货价持续高于期货价。从基差的走势来看，白糖基差在2019年波动频繁，年初到4月，基本呈现走弱态势，受期货价格上涨影响，期现倒挂情况得到改善，基差回归，自年初的300左右跌至4月中旬最低的-25；随后基差再度走强，5月回升至200以上，8月份再度下探至0附近，10月中旬达到全年最高点511，至12月底在200附近波动。
总体来看，基差的频繁波动，对套保操作影响较大，可谓风险与机会并存。通常情况下，基差走强阶段的套保策略，一般以卖出套保或买现货卖期货进行期现套利较为有利，反之基差走弱阶段，则以买入套保或买期货卖现货进行期现套利为宜。把握好套保原则，分析好基差走势规律，对期货套期保值操作至为关键。目前基差处于200左右，处于历年同期的高位，基差向下回归的可能性较大，基差走弱对买保有利。
内外价差主要体现在进口利润上，外高内低则进口利润较低，内高外低则进口利润高。截止2019年12月18日，进口糖利润空间为2,105.5元/吨。从季节性来看，进口糖利润目前处于近5年来的平均偏高水平，比2015年、2016年和2018年高，比2017年低，2017年是进口保护性关税实施第一年，也是白糖内外价差最大的一年，随着保护性关税的终结，这一价差也将持续回归。买国际糖卖国内糖的套利还可以找机会进行操作。
5-9价差：从历史上分析，5-9价差最高1595，最低-837，均值45，目前-49，距均值空间94。
1、全球糖市进入减产周期，供需缺口扩大趋势下，国际糖价迎来上涨契机。2019/20年度全球食糖受产量减少、消费增加的预期，总体供需在连续三年过剩后将出现供需缺口，且从各大国际权威预测机构的预测报告来看，供需缺口还有持续扩大的趋势。从周期来看，国际糖价已经初步具备迎来上涨行情的基础。
2、国内食糖产量预期下降，产需缺口扩大，结转库存减少，进口量是最大不确定因素。而进口成本方面的影响，一方面来自国际糖价的波动，另一方面来自关税的影响，进口关税配额总量为194.5万吨，配额外实施50%+保护性关税政策，国内保护性进口关税将在2020年5月22日以后取消，届时配额外关税仍为50%，保护性关税取消将导致进口成本降低，对国内糖价将构成较大的压力影响。
3、2020年糖市不确定因素主要包括：原油价格变化，美元汇率，国内临储政策、关税政策等政策因素，以及郑商所白糖仓单注册情况等。
总体看来，2020年糖价支撑将进一步增强，国际糖价在完成底部构建后有望上行至13-15美分的新的振荡区间运行；而国内方面，上半年为生产高峰和现货集中上市期，这一阶段糖价保持平稳偏弱振荡格局的可能性较大，低点可能出现在3、4月份，SR2005合约在5200-5400区间将存在较强支撑；下半年消费旺季来临后则有望迎来新一轮涨势行情。
1、 单边策略：5300-5400区间择机建立长线多单，下破5200止损，上方目标区间5600-6000，盈亏比1.6-3.6比1。
3、套利策略，-100至-120区间，做多5-9价差，-150止损，目标位0-50；内外套，进口利润2500以上可尝试买外卖内。
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