油脂主力或有300-400元左右的进一步下探空间

一、概要
正月初七，春节之后国内首个交易日，油脂全面下滑，不过旋即止跌反弹，一号文件对玉米、粕类带来
提振，令油脂也受到感染。此外，USDA、MPOB 两份行业报告公布前，市场预期偏暖也带来了支撑。不过此
次反弹高度有限，且时间仅持续一周，随后便转入跌势。行业报告缺乏利多指引，且南美大豆产区天气改善，
大豆生长及收割均较顺利，令市场承压。
国内目前处在春节后的消费淡季，市场成交较为有限，而油厂开机率快速恢复，油脂库存逐渐抬升，也
给市场带来压力。
内忧外患交加，油脂摆脱前期盘整，迎来 2 月下挫。3 月份，南美大豆集中上市，陆路和港口的运力将受
到考验；马来棕榈油开始步入增产周期；有关美豆新作种植方面的预期也将成为关注点。后期题材仍较丰富，
油脂深跌之后，能否突破重围，还需观察。

二、豆油
（一） 国际 市场
（1 ）USDA2  月报告略显利空
USDA2 月报告维持了美豆产量、压榨、出口及库存等多项数据不变。报告显示，2016/17 年度美豆单产
预估为 52.1 蒲/英亩（1 月为 52.1） ，收割面积为 8270 万英亩（1 月为 8270） ，产量预估为 43.07 亿蒲（1 月
为 43.07） ，出口为 5579.2 万吨（1 月为 5579.2） ，压榨为 5252.6 万吨（1 月为 5252.6） ，年末库存预估为 4.2
亿蒲（1 月预估 4.2，预期为 4.09） 。因多项关键数据维持不变，美豆库存下调不及预期，报告略显利空。
2016/17 年度，美豆库存使用比为 10.23%，较上一年度的 4.99%提升了 5.24%，也是 2006/07 年度以来
的最高水平。产量的增长超过了出口和总消费的增长，令库存升至近年来的高位。

（2 ） 美豆油 库存 将 延续缓步 上升
据美国油籽加工商协会（NOPA）公布，2017 年 1 月，美豆压榨量为 436.89 万吨，略高于 12 月压榨的
435.68 万吨，较上年同期的 409.23 万吨增 6.8%；12 月豆油产量为 84.85 万吨，较 12 月的 84.4 万吨略增
0.5%；而 1 月豆油消费较 12 月的 80.08 万吨下降了 5.1%，至 76.01 万吨，从而导致 1 月末，美豆油库存由
12 月的 65.04 万吨上升了 13.6%至 73.88 万吨，较上年同期的 69.24 万吨增加了 6.7%。
每年从 10 月份开始，美豆便进入新的压榨年度。通常，四季度和一季度均为美豆压榨的高峰时期，若消
费未见明显回暖，美豆油库存或延续爬升。

（3 ） 美豆 关注 点 将 逐渐 转至 新 作
截至 2 月 16 日当周，2016/17 年度美豆出口检验总量为 4266.5 万吨，上年同期是 3755.1 万吨，同比增
幅为 13.6%。USDA2 月供需报告中，2016/17 年度美豆出口维持在 5579.2 万吨，按照装船进度，目前已过
76%，余下不足 30%的量在 3—8 月将如何分配或将视南美出口是否顺利而定。
在南美新豆集中上市之际，美豆出口题材正渐渐淡去。取而代之的是，北美新豆播种将拉开帷幕。
2 月 23 日，USDA 在年度展望论坛上预计，2017 年美豆种植面积为 8800 万英亩纪录高位，高于分析师
平均预期的 8760 万英亩，亦高于 2016 年的 8340 万英亩。不过，单产潜力或有所下降，2017/18 市场年度
美豆产量为 41.80 亿蒲式耳，较前一年下降 3%。目前，北美新豆尚未开始播种，有关面积、产量等的预估均
离实际有一定差距，后期可重点关注。
（4 ） 南美 收割 开启，天气与运力成焦点
USDA2 月报告中，阿根廷 2016/17 年度大豆产量预估下修至 5550 万吨（上月为 5700、预期为 5430、
去年为 5680） ； 巴西新豆产量维持在 10400 万吨 （预期为 10410、 去年 9650） 。 巴西国家商品供应公司(Conab)
将巴西大豆产量预估上修至纪录高位的 1.056 亿吨，高于 1 月时预估的 1.038 亿吨。
目前，巴西大豆正处收割期，农业咨询机构 Safras & Mercado 称，截止 2 月 17 日，巴西 2016/17 年
度大豆收割工作已完成 24.8%，略高于去年同期的 24%，且高于过去五年均值 17.1%。其中，第一大州马托
格罗索州收割最快，已完成 52%；第二大州帕拉纳州收割完成 18%。
阿根廷大豆多数仍在生长中期。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周报中称，截至 2 月 16 日当周，阿
根廷大豆处于灌浆期的比例为 14%。该交易所预测 2016/17 年度阿根廷大豆产量为 5480 万吨，和此前一周
预测值持平，比 2015/16 年度的 5600 万吨减少 2.1%。但如果后期天气继续有利，交易所称，不排除进一步
调高大豆产量的可能性。
阿根廷政府周四表示，将把大豆出口关税(税率 30%)的 5%退还给该国东北部农户，阿根廷东北部是该国
最贫困的地区之一，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，在阿根廷全国 1,920 万公顷(4,740 万英亩)的大
豆农田中，北部地区占到了 12%。政府公告显示，今年 3-8 月期间，每个农户或企业所出售的前 2,000 吨大
豆都将享受这一优惠待遇，措施执行时间可能还会延长。此举或将提升该国大豆出口量。


（ 二 ） 中国 市场
（1 ） 进口 大豆 供给 暂无 缺口
海关数据显示，中国 1 月进口大豆 766 万吨，环比去年 12 月的 899.6 万吨减少 14.9%，较上年同期的
566 万吨增 35.3%。据天下粮仓调查显示，2017 年 2 月国内各港口进口大豆预报到港 590.9 万吨，3 月预期
在 630 万吨，4 月预期在 770 万吨。去年 2、3、4 月同期进口分别为 451 万吨、610 万吨及 707 万吨。若船
期正常，未来几个月进口大豆到港量将为近年来的同期最高水平。
截至 2 月 24 日，国内进口大豆港口库存为 642 万吨，较去年同期的 679 万吨降 5.4%。虽然 3、4 月份
到港较去年同期要高，但相比去年四季度来说，仍有明显下降。加上春节假期结束后，油厂开机迅速恢复，
近期港口大豆库存有所下滑。
消息称，不少油厂 3-4 月份因检修或缺豆将有长时间的停机计划，届时港口大豆消耗或受到影响。

（2 ） 豆油库存 增幅 或有限
春节假期结束，油厂陆续恢复开机，元宵节过后，开机率得以全面提升。截至 2 月 24 日当周，全国各地
油厂大豆压榨产能利用率为 57.54%，已恢复至节前水平。随着开机恢复，豆油库存也日渐上升。近日，我国
豆油商业库存已升至 110 万吨左右，目前属于节后消费淡季，市场提货量有限，在开机率维持高位的状况下，
库存或维持高位。
不过，若 3-4 月份南美大豆装运延迟，以及后期油厂按计划停机的话，豆油库存增幅或有限。

三、棕榈油
（ 一 ） 马棕油库存 短期难恢复
马来西亚棕榈油局（MPOB）公布，截至 2017 年 1 月底，马来棕榈油库存较上月下滑 7.6%至 154 万吨，
此前预期减少 10.7%至 149 万吨；产量环比下滑 13.4%至 128 万吨，此前预期下滑 9.1%至 134 万吨；进口环
比增加 60%至 7.2 万吨，此前预期为 4.5 万吨；出口环比增长 1.2%至 128 万吨，此前预期为 129 万吨。虽库存下滑不及预期，但产量下滑超出预期。从历年数据来看，2 月份，马来棕榈油产量多为全年最低点，出口也
同样位于全年最低。从 3 月开始，产量将逐步恢复，出口也将有所增长，需关注其出口增长能否盖过产量恢
复的利空。
船运调查机构 ITS 称，2 月 1-20 日马棕油出口量较前月同期下滑 0.8%，至 733,288 吨。但另一船运机构
SGS 稍晚指出，当期马棕油出口较前月同期增加 1.7%至 745,564 吨。从分项数据来看，主要国家需求未见明
显增长。MPOB 已将毛棕榈油 3 月出口关税从 2 月的 7.5%上调至 8%，关税上调对其出口不利，不过马棕油
对外出口的主要产品为精炼棕榈油，故关税上调对总体出口的影响或有限。


（ 二 ） 国内库存恢复有限
海关数据显示， 2017年1月我国棕油进口量 （含棕榈硬脂） 为 53.5万吨， 环比12月的67.95万吨降21.2%，
同比去年的 48.21 万吨增加 10.9%。其中从印度尼西亚进口棕油 37.4 万吨，同比增 0.18%；从马来西亚进口16.1 万吨，同比增 47.91%。
截至 2 月 24 日，国内港口棕油库存为 57.43 万吨，较上月同期的 48.57 万吨增 18.24%，较去年同期的
92.95 万吨降 38.2%。据国家粮油信息中心了解，一季度，棕榈油到港或为 123 万吨左右，较上年同期的 116
万吨增加 7 万吨。近期进口棕油倒挂 400 元/吨左右，抑制了贸易商进口积极性，短期国内棕榈油库存恢复或
有限。


四、菜籽油
（一）沿海地区菜油供给或相对宽裕
海关数据显示，2017 年 1 月份我国进口油菜籽 39.34 万吨，较 12 月的 24.11 万吨增加了 63.2%，较去
年同期的 13.99 万吨增加了 181%，同期五年均值为 34.42 万吨。当月我国进口菜籽油 8.09 万吨，较 12 月的
6.12 万吨增加了 32.2%，较去年同期下降 5.27%。


截至 2 月 19 日当周，国内纳入调查的 101 家油厂菜籽压榨总量为 9.05 万吨，前一周为 7.02 万吨；开机
率为 18.85%，前一周为 14.62%。春节过后，随着菜籽船陆续到港，两广及福建地区菜籽库存增至 42.1 万吨，
较前一周的 36.2 万吨增 16.29%，较去年同期的 28.3 万吨增 48.76%。
据了解， 中国 2-4 月菜籽月均买船量在 42 万吨， 高于五年同期进口均值。 后期进口菜籽供给或较为充足，
且随着国储菜油不断流入市场，沿海菜油商业库存也将相对宽裕。


（ 二 ） 国储菜油 成交热情不减
2 月 22 日，临储菜油计划抛售 98482 吨（2012 年产 5019 吨，2013 年产 93463 吨） ，全部成交，成交
价 6100—7250 元/吨，均价 6539 元/吨，低于前一周的 6730 元/吨。去年 10 月 12 日以来，临储菜油拍卖已
累计成交 188 万吨左右，其中 2012 年产菜油 63.7 吨，2013 年产菜油 124 万吨。据国家粮油信息中心称，
目前临储菜油出库量预计在 110 万吨，但实际被终端消费的量约 50 万吨，多数转为渠道库存。
随着抛储不断进行，曾经高达 620 万吨左右的临储菜油库存已回落至不足 200 万吨，压力正逐渐分解。
消息称，预计本轮抛储将持续到 5 月新菜籽上市时停止，按照新年度菜籽减产的预期来看，后期菜籽油临储
成交或保持良好态势。
五、行情展望
3 月份，巴西大豆将集中上市，当地装运和工人罢工情况将成为短期热点。阿根廷大豆大部分将进入灌浆
期，天气依然值得关注，在前期受损的情况下，后期天气改善能够修复多少损失，尚有待确认。国内油厂停
机计划或令短期油脂市场压力暂缓，不过在消费淡季，或难以形成供应缺口。
东南亚棕榈将步入季节性增产期，供给增加的担忧目前已部分反映在盘面上。后期是否会进一步下滑，
将取决于产量恢复的程度和出口增长的幅度。
菜油方面，临储库存日益缩减，后期可重点关注新菜籽长势。若新菜籽情况不佳，远月菜油或获得较强
支撑。
整体来看，在经历 2 月下跌之后，利空已逐渐被消耗。油脂后期是否会继续下移，需要重点关注南美和
马来方面的情况。若无意外发生，油脂主力或有 300-400 元左右的进一步下探空间；若后期存在有效利多，
油脂或能收复 2 月失地。


(责任编辑：admin)

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