时间：2019-12-16 | 栏目：行情分析 | 点击：次
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：经贸协议达成 市场风险偏好改善
上周市场捷报频传，内盘方面，中美双方达成经贸协议，以及中央经济工作会议的召开均给市场信心注入强心剂，11月信贷数据继续好转指向经济企稳。外盘方面，多项风险事件尘埃落定，英国议会选举落下帷幕，保守党赢得364个席位取得多数，英国将大概率在明年1月31日正式“脱欧”。同时欧洲政府加大财政刺激，希腊以及意大利政府均希望通过减税达到稳经济的效果。
长期来看，我们认为当前全球逐渐转入弱复苏阶段，中国经济领跑全球复苏，大类资产呈现股票>商品>债券的排序。短期一季度国内高通胀下对于股票和商品的行情带动值得关注。眼下中美经贸最终达成协议，市场风险偏好明显改善，对后续权益以及商品市场均提供支撑。
策略：股票>商品>债券，农产品>工业品>能化>贵金属
风险点：美股承压下行，美国降息预期再起
商品策略：中美达成经贸协议 生猪存栏回升
上周基本面捷报频传，最强的要数中美双方终于就第一阶段经贸协议文本达成一致，除了市场最关注的美方将分阶段取消对华产品加征关税外，协议文本还包涵更多章节，对商品而言双方就食品和农产品也有达成相关协议，对部分农产品带来利好。而上周农业部生猪存栏近1年以来首次录得回升，将支撑往后6-10个月饲料需求的快速增长。此外，上周中央经济工作会议在京顺利举行，给予市场对明年经济的信心支持。最后对贵金属而言，美联储降息暂停，叠加英国退欧，中美经济达成协议等短期风险落地，上行动力基本扫除后，预计后续贵金属将进入下行趋势。
策略：农产品多配，工业品、能化中配，贵金属低配。
风险：美股大幅下行，经济走弱。
全球宏观：全球贸易逆转，流动性收紧——宏观经济观察013
一周宏观动态
中美达成阶段性贸易协议，改善市场情绪。临近15日加关税节点，中美之间达成第一阶段贸易协议文本阶段，推迟本次加关税，降低上一轮关税，并增加农产品购买。全球主要风险点的阶段性缓和提振市场风险偏好。但是长期来看，民族主义、绥靖主义继续回归，美国对外逆差的收缩向前推进，将继续收紧离岸美元流动性。
中央经济工作会议逆周期为稳定，备战阶段等待右侧来临。前一周的政治局会议释放“保稳定”，上一周经济工作会议加强“逆周期”，宏观上“重中之重”是保证任务目标完成，微观政策上财政政策“提质增效”、货币政策“灵活适度”，落脚点是就业形势稳定。但全球大势的加速之下，此逆周期强调“工作预案”，非彼逆周期的“一放就活”。
美联储结束周期中降息进入中性，通胀容忍度提升，流动性压力需缓释。我们已经感受到了美国金融市场冲击（18年底）对于企业投资信心的冲击（19年），美联储在准备金收紧之际增加了年末的流动性投放（5000亿美元），将推动资产负债表创新高，监管不放松之下是否能够缓解回购市场的压力，等待未来答案的揭晓。
全球宏观定位
定位：全球经济从周期的底部继续回升，但是改善的延续仍需看到美国信用周期下行平稳不失速和外部冲突继续保持低对抗两个条件的同时成立。上周我们注意到中美第一阶段协议释放了全球经贸压力阶段性缓和的信号，同时我们也看到了美联储通过大量流动性投放意图缓释金融市场压力。本周开始将是测试市场对这些动作有效性的时间窗口。
周期：（一）库存周期。美国库存延续高位下行过程，非美库存仍在低位未现回升，若未来全球风险偏好继续改善，则将提振预期的库存周期出现边际改善，但中期回落的风险仍在。（二）产能周期。中美期限利差均呈现出继续扁平化的特征，显示出周期向上改善的过程仍未出现，在需求——无论是经济内生需求，还是财政逆周期的需求——向上的可持续性较低的环境下，产能周期下行的风险仍未解除。
宏观策略
中期维持周期准备向上的宏观交易策略，配置关注当前尾部阶段下行提供的空间（风险资产强于避险资产）；短期交易关注市场风险偏好改善提供的向上反弹空间，谨慎投资者建议观望。
风险点：底部风险释放低于预期，导致宏观预期修正低于预期
全球宏观：美欧维持利率不变，中美达成第一阶段贸易协议——宏观流动性观察018
利率周期：等待新一轮周期的开启。本周美国公布11月通胀和PPI数据，CPI好于预期，处于温和水平；但PPI环比零增长，相比10月出现回落，且核心PCE指数逊于10月，偏离美联储2%目标，美国经济仍未企稳。同时中国公布11月经济数据，CPI同比继续走高增长至4.5%，但环比增幅收窄至0.4%，猪周期尚未见顶，通胀上行压力仍在。PPI 同比降1.4%，符合预期。其中工业品价格同比降幅回升，略有改善。同时社融环比超预期大增，M2同比增速略有回落，由于宽信用政策和季节性因素导致的信贷数据回暖，为经济增长提供有力支撑。
货币政策：需多样化政策共同发力。目前库存周期仍处于被动去库存阶段，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。12日美联储召开议息会议，委员们全票通过维持利率不变决定，符合市场预期。12月政策声明中相比10月删除了“前景依然存在不确定性”这句话，美联储认为目前的货币政策是合适的，可以维持经济温和增长、就业和通胀目标。同时下修近几年失业率及19年核心通胀预期，给货币政策更多时间发酵，静待来日。13日欧洲央行召开利率会议，维持三大主要利率不变，同时上修了GDP和通胀预期。央行行长表示低利率会维持一段时间直到通胀接近2%，经济出现回暖。
宏观流动性：维持流动性稳定。由于美联储持续的扩表操作未能完全缓解流动性紧张，且本次美联储并未开启新的回购操作对冲年底可能出现的流动性风险，美元市场年末流动性紧缩的可能性仍然较大。但联储主席鲍威尔表示采取回购措施的目的并不是消除所有波动，且将会密切关注流动性市场，随时做好调整准备。中国央行本周持续未开展逆回购操作，连停18个工作日，追平今年最长停摆记录。13日SHIBOR各品种利率略有上升，银行间流动性总体仍显宽裕。下周央行公开市场有500亿元国库现金定存和2860亿元MLF到期，等待央行是否有新操作。而欧洲央行将会继续以每月200亿欧元的规模购债，为市场带来流动性。
本周关注：风险资产交易性机会值得关注。本周市场受英国大选和贸易局势影响依然动荡。13日英国大选保守党占据多数席位，为顺利英国脱欧带来正面消息，英镑大涨。同时由于美联储暂停降息因素叠加，美元指数持续低迷，在97.2附近徘徊。本周中美贸易也有进一步进展，13日川普公开表示与中国即将达成重要协议，美股三大股指高涨，美债10年期收益率飙升。随后中美达成第一阶段协议，美方承诺取消部分对华关税，中方也考虑不实施计划在12月15日生效的加税措施。目前全球市场上的悲观因素正在减少，是否有反复趋势仍需关注。未来关注风险资产收益率变化趋势，以及全球贸易局势变化和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。
金融期货
国债期货：市场风险偏好回升，债市短期或面临压力
近期市场风险偏好有所回升。经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，中美贸易谈判的不确定性暂时落地；英国保守党在大选中大获全胜，成为议会的多数党，摆脱了此前作为少数党推进脱欧的困局，无协议脱欧的概率将大幅降低，协议脱欧将成为未来的主要方向。国内方面，近期经济基本面在边际改善，11月份公布的PMI数据以及金融数据均超预期，前期公布的货币政策和财政政策在逐渐显现效果，同时11月份财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策继续发力，考虑到中国经济的“开门红效应”，会在一定程度提升市场风险偏好；11月份CPI再创新高，明年一季度CPI或达到阶段高点，预计仍然会对利率产生扰动，同时一季度专项债供给料大幅增加，利率债供给压力较大。进一阶段，利率有上行压力。短期我们对国债期货持谨慎偏空观点。
策略：谨慎偏空
风险点：经济增速下行，中美贸易磋商再生变数
股指期货：经贸磋商取得积极成果，提升市场风险偏好
上周A股表现相对强势，上证指数周五创近4个月最大升幅；深证成指涨1.71%重回万点大关，两市成交额超5600亿元，创3个月最大量能，北上资金连续22日净流入，累计净流入816亿元。中美贸易磋商取得阶段成果，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美贸易磋商取得阶段性成果一方面能够提升市场风险偏好，另一方面又能改善中国外贸环境，推动经济增长。国内方面，近期逆周期政策持续发力，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%；11月份信贷社融数据超预期；11月份官方制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月后再次站上50%的荣枯线，考虑到中国经济的“开门红”效应，明年一季度A股或有较大机会。综上，中美贸易磋商的积极进展以及未来中国经济可能存在的”开门红”效应，短期我们对A股持谨慎偏多观点。
策略：谨慎偏多
风险点：中美贸易谈判，中国经济下行
能源化工
原油：中美阶段性贸易协议达成，机构下修明年供应增长
上周周五中美就贸易谈判达成阶段性协议，市场不确定性降低，宏观情绪转暖，油市阶段性利空暂时消除，我们认为对短期油价产生向上驱动，不过，随着欧美圣诞假日临近，年前资金有获利平仓离场的需求，上行空间将会受限，油市将逐步进入交易淡季，上周公布的三大机构月报，机构对明年供应增长有所下修，尤其是美国供应，按照当前静态平衡表估算，OPEC如能将产量控制在2900万桶/日以下，那么明年供需将处于大致平衡格局，不会出现供过于求。
单边：中性偏多
策略：布伦特或WTI正套，买近抛远。
风险：炼厂开工回升不及预期
燃料油：限硫令生效在即，高硫油涨势恐难持续
上周高硫燃料油市场延续反弹之势。我们认为其价格走强的逻辑与此前一周相比没有变化，依旧是炼厂端的调整起到了主要作用。无论是简单型炼厂将进料切换到低硫原油、抑或降低开工；还是复杂型炼厂通过增加二次装置利用率、抑或从外部采购高硫渣油资源，都对目前市场过剩的高硫燃料油起到消化的作用。但需要注意的是，在供应端收缩的同时，需求端的切换并没有结束。参考MPA（新加坡港务管理局）最新发布的新加坡船供油数据，当地11月船燃总销量408万吨，其中VLSFO销量129万吨，HSFO销量152万吨。数据一方面说明低硫燃料油需求增长之迅猛，另一方面也反映高硫燃料油仍保留了相当一部分的需求，我们假设高硫燃料油最终由于脱硫塔和违规两大因素保留1/4的需求下来，则以新加坡为例，12月高硫油消费还有大约50万吨左右的下滑空间。考虑到当前距离IMO限硫令正式生效还有两周左右的时间，尤其一些中短距离航行的船舶可能依旧还会加注部分高硫燃料油，而到明年1月，这部分的需求也将消失。所以我们认为高硫燃料油还是处于供需两弱的阶段，其价格的涨势在IMO最后窗口期里可能难以维持。
策略：单边中性，暂时观望
风险：无
沥青：冬储需求启动，现货价格稳定为主
上周沥青期价震荡上行，主要支撑来自于对后期需求的预期。现实供需依然宽松，但上周东北市场开启冬储需求带来期价的进一步支撑，基于对后期市场的良好展望，冬储价格上涨。
供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为39%，较前一周下降3%。据卓创了解，下周个别炼厂有计划开工生产沥青，其他炼厂暂无开停工变化，或将带动市场供应出现上涨。
需求：上周需求改善主要来自北方冬储。据卓创了解上周东北冬储价格陆续公布，宝来生物能源、盘锦北沥等炼厂开始出台冬储价格，终端贸易商积极响应，据了解冬储合同已经签订超过二十万吨，东北地区冬储行情开始启动。山东、华北地区，市场整体供应偏弱，华南刚性需求为主，表现一般。
库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为39%，较前一周下降3%，需求环比改善，带来上游厂库库存开始下降。社会总库存率27%，较前一周继续下跌4%，截至目前库存压力依然集中在上游，社会库存则呈现持续下行态势。
利润：上周国内沥青厂理论盈利-144元/吨，盈利水平较前一周减少43元/吨。炼厂生产成本走高，但近期下游沥青等产品销售价格波动较小，带动沥青厂盈利水平下降。
价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.375，较前一周下降0.183，上周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。上周基差继续走弱，符合淡季规律。
逻辑：上周冬储需求的启动带来上游库存的下降。沥青静态供需面变化不大，沥青当下正处供需两弱格局。上游生产利润不理想，供应端难以维持旺盛生产，后期将继续呈现下滑走势。现实需求偏弱，带来现货价格难有表现，总体基差或呈现偏弱状态；但随着下游冬储需求的启动，现货价格有望维持稳定。国内宏观氛围转暖预期带来需求改善预期仍存。供需两弱的格局下，只要需求端没有超预期的进一步示弱，则供应端的减量预期对沥青的价格支撑将更为明显，但成本端依然要关注原油下行风险，同时受制于偏弱的现实需求，预计期价上涨将一波三折，不追涨。
策略建议：中性偏多
风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续下挫，需求端继续恶
TA与EG : EG现货警惕高位风险 TA供需矛盾尚在累积
本周观点及策略：周内下游织造及加弹负荷低位暂稳、采购备货力度良好，聚酯库存历史低位区域仍有下降、聚酯利润则因原料大涨而仍旧疲弱，聚酯负荷回落幅度扩大、元旦附近预计再度加速走低。TA方面，上游原油等维持偏强态势叠加PX检修进一步增加影响，TA成本端整体略有走强，而TA自身价格利润多维持在500元/吨附近的低位徘徊、供需预期压力依然是主要制约；周内虽有大装置停车检修、但供应仍处于高位，供需匹配来看整体大幅累库之态较难改变；另外，中美贸易阶段性出现缓和有利于改善市场预期、但对供需实质性利多较为有限，总体对TA中期价格利润走势维持偏负面观点。EG方面，周内现货大涨、隔周现货间价差亦急剧扩张，低库存及现货紧张仍是近端价格强势表现的核心因素，但随着需求端的不断走弱以及下游加速减产时点的临近、后期供需将逐步进入显著累库通道，各类机构群体围绕EG供需及现货港口库存的博弈可能渐进尾声；价格走势评估而言，现货价格以及01基差对短期供需库存状态的反应已很充分、或处于高风险区域，12月下旬以后来自供需预期压力或将显现、1月4800-5000区域偏上的现货价格维持难度较大、可考虑对1月现货进行卖保处理，05合约则认为近期现货价格及利润的大幅回升修复已开始对后期供应产生明显激励、未来将面临显著的供需压力，但05合约大幅贴水、4500-4600的价格估值倾向于接近中性、使得其短期走势可能反复较多。
单边：TA中期谨慎看空，策略上关注反弹抛空机会为主、可考虑5000元/附近偏上分批布局空单；EG短期中性、中期谨慎偏空，05合约反弹抛空的思路为主，大贴水令其短期走势存在反复可能，可考虑逢低减持空单、前高附近补回的滚动抛空思路，01临近交割月倾向以现货卖保为主、逢高分批实施。
跨期及套保：TA工厂关注反弹阶段行业具有一定利润时的卖保锁利机会（参考5000元/吨附近）；EG现货产业机构关注卖保锁利机会为主（参考4800-5000附近）。
主要风险点：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。
聚烯烃：非标溢价叠加成本端走强，短期不宜进一步加空
观点及策略：本周期货先降后稳，下游补库低价后有所好转，上游石化压力减少，但周内后半程库存去速显著放缓。供给方面，本周检修不多，周内供给端压力明显。外盘美金市场稳，聚烯烃周内进口持续呈打开趋势，但进口利润边际下滑。需求方面，农膜需求逐步走弱，PP下游开工因环保检查有所下调。综合而言，周内进口量中等偏高，内盘供应压力不减，价格整体弱势；不过成本端支撑逐步好转，非标高溢价后转产导致标品开工下滑，叠加进口利润下滑，节前下游备货预期下短期不建议重仓加空。
单边：中性；套利：LP稳
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
尿素：周内下游停工较多，需求偏弱导致价格上行困难
本周观点及策略：供给端开工和日产存下滑预期，企业库存因价格低位和供强需弱的边际改善有缓慢下探的空间，而需求端月底前或有新一轮印标，但实际上工农业需求因下游停工导致环比走弱，叠加月末部分企业收款需求，下周尿素难有上行空间，震荡行情或将延续。
策略：单边：中性
主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等
苯乙烯：周内反弹行情暂止 下游开工持续走强
期现价格情况：12月13日苯乙烯华东、华南现货基准价分别报收7430元/吨和7550元/吨，主力期货合约价格EB2005周五夜盘收在7325元/吨，EB2009收在7304元/吨。现货价格较12月6日下降50元/吨。
基差方面，05合约对应华东、华南基准价的基差分别是105元/吨和225元/吨。09合约对应华东、华南基准价的基差分别是126元/吨和246元/吨。由于周内期现价格均有所回落且期货价格下跌更猛，故基差更有小幅走强的趋势。05-09价差12月6日收在21元/吨，较前一周有28元/吨的走弱。
外盘报价方面，12月13日苯乙烯中国主港CFR的报价为897美元/吨。FOB韩国以及FOB鹿特丹报价分别为860美元/吨、826美元/吨，对应的进口价差为37美元/吨和71美元/吨。
成本与利润方面，12月13日华东地区纯苯和CFR东北亚乙烯分别报收5880元/吨和751美元/吨。纯苯价格在本周内开始逐渐企稳，而乙烯价格继续维持下跌。对应非一体化装置生产苯乙烯的成本约在7589元/吨左右，较12月6日上升106元/吨。生产利润再次出现明显下滑，至-159元/吨。
下游价格方面，12月13日浙江地区EPS完税市场价报收9000元/吨，浙江地区GPPS报收9000元/吨，余姚ABS(757K）报在12900元/吨。对应的EPS利润在595元/吨，较12月6日上升25元/吨；GPPS利润为944元/吨，较12月6日上升50元/吨；ABS现金流为2389元/吨，较12月6日上升292元/吨。
周度供需与库存情况：国内供给方面，周内开工率统计得到当周开工率在82%左右。12月11日山东玉皇20万吨/年装置宣布进入为期10-15天的检修。此前，安徽昊源与双良利士德装置已经重启。周内重启产能大于检修产能。近期东昊装置预计也将重启，会对山东玉皇装置的检修形成一定程度的对冲。
下游开工方面，总体下游继续有所走强。EPS开工率略微走强至52.83%。PS开工率上涨较明显，至80.3%。其余ABS, UPR, SBR等行业的开工率仍然维持在高位。终端需求方面，EPS终端采买意愿一般，整体需求有所走弱。ABS方面，终端大家电企业采购有所上升。
进口到港方面，本周周初时，华东苯乙烯港口到船10.38万吨，超过此前预计的9万吨到港量。同时，提货量达到5.49万吨，也有一定幅度上涨。12月13日当周预计到港量为4.2万吨。
库存方面，卓创资讯数据显示12月11日华东主港库存达到11.75万吨，较周初时水平略有下降。工厂库存方面，国内苯乙烯工厂全国均值在7.22万吨左右，较前周走强5.46%。
观点及策略：12月13日周内苯乙烯价格的反弹行情暂止，价格上行的动能有衰竭的迹象，周内价格走势以箱体震荡为主。周初时，华东港区数据显示库存有一定幅度的增加。我们认为到港量的激增主要是由于前期连续滞期造成的集中到港。
供需驱动方面，供给端有所增强，同时下游需求走强更为明显。供给端方面，周内有两套前期检修的装置得以重启，而周中又出现一套装置的进入检修状态。所以总体上开工率回升幅度有限，之后随着东昊装置的重启后，开工预计会继续上升。下游方面，下游总体开工在近几周出现较明显的走强，季节性走弱的情况仍不明显。到港量方面，根据船期计算得到的预期华东主港到港量将恢复到4万吨-5万吨的区间。
估值方面，纯苯价格在周初时仍有一定幅度上升，之后随着逼空行情预期结束，有一定程度的走弱，而CFR东北亚乙烯价格持续有所走弱。综合之后，理论成本仍然出现了一定程度的上升，对应的行业利润重新跌到负值。若后期纯苯价格能出现明显回落，则产业利润预计可以得到修复。
总结来看，短期供需驱动中性略有偏强，而估值方面也有所走弱。供需方面，供应端预计将以平稳为主，而下游需求转弱的拐点将对当前的供需格局产生更大的影响。估值方面，我们需要关注利润的修复情况与后续纯苯价格是否能够走弱。策略建议上，暂时不具备入场做空的时机，建议观望为主。
价格走势：中性
策略：中性观望。
风险：产能投放不及预期; 原油价格波动；下游需求持续走强
甲醇：港口库存下降受阻，鲁西MTO短停
港口市场：港口库存止降，港口回流内地放缓
内地市场：内地偏软，西北再度累库，等待西南去库传导至内地去库
平衡表预估12月-1月正式踏入持续去库阶段，去库驱动来源于12月西南天然气限产以及鲁西MTO对需求的提振。
策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注MTO做缩的头寸（3）12-1月预估持续去库，最坏时点已过，边际改善，跨期01-05价差转为观望。
风险：鲁西MTO开车顺畅度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障
PVC : 现货成交一般，等待左侧累库何时兑现
平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，然而累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡。
策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望。（3）跨期：V1-5价差方面，库存拐点预期在12月份，跨期从正套进入反套阶段，跨期领先基差。
风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升
橡胶：国内原料库存增加，橡胶高位承压
上周橡胶冲高回落，主要是现货跟涨不力，带来期现价差有所扩大。同时，产量方面，泰国产区天气有所缓解，产量环比增加，而国内下游华北地区受环保影响，轮胎厂或受限制，使得期价高位承压。
国内交易所总库存截止12月13日为244245吨（-10989），期货仓单量196790吨（+27690），期价的上行带来上周新注册仓单较多，据了解，目前云南产区原料较为充裕，或带来现货阶段性承压。据隆众统计，截至12月6日，青岛港口总库存为51.68万吨，其中保税区区内库存继续小幅下降，区外库存继续回升，总库存有所回升，国外供应旺季，后期区外库存维持增加势头，但累库幅度不及往年。
截至12月13日，国内全乳胶报价12500元/吨，较上周末上涨100元/吨；混合胶报价11900元/吨，较上周末下跌50元/吨；主力合约基差-620元/吨，期现价差较前一周缩窄。据卓创了解，上周人民币现货市场整体买盘情绪一般，制品厂采购仍以刚需为主；而保税区库存则呈现增长态势，轮胎厂年后备货略有升温。青岛保税区美金胶报价上涨，主要受套利盘加仓建库支撑；此外，国外美金现货有限，短期供应释放量不大也对行情形成一定支撑。外盘市场价格重心整体上涨，前期受降雨天气支撑使得原料收购价格持续上涨，美金船货市场整体维持偏强运行，目前国内船货订购热情升温，市场整体进入补库存周期，外盘商整体报价呈现高位运行。截至上周末，天然橡胶与合成胶价格价差继续缩窄，截至上周末，橡胶升水合成胶1000元/吨（+100），价差持续扩大后，关注合成胶的反替代。
下游轮胎开工率方面，截止12月13日，全钢胎企业开工率72.19%（-0.94%），半钢胎企业开工率66.86%（-3.04%）。上周轮胎厂开工率的回落，主要是有大型轮胎厂出现短暂停产，目前已经恢复正常生产。
观点：随着前期的上涨，利多基本兑现，橡胶上周出现阶段性顶部形态，从产业角度来看，国内最大的变化是价格持续上涨带来的各个市场累库出现，云南及青岛地区库存近几周持续增加，尤其是云南库存压力较大，带来近两周仓单增加明显，短期或对盘面带来压力。但从当前期现价差以及库存同比来看，矛盾尚未大量积累，因此，在下游需求季节性改善以及国内宏观支撑下，预计橡胶涨势尚未结束。国内库存没有大量增加之前，期价仍存支撑，建议等待新的买点。
策略：中性，多单可部分离场等待新的买点
风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。
有色金属
贵金属：欧美利率决议后 贵金属仍未摆脱震荡格局
宏观面：上周先后迎来欧美两大央行的利率决议，首先是在周四凌晨，美联储公布12月利率声明，如期维持当前联邦基金利率目标区间1.50-1.75%不变，同时下调了对至2022年的利率预期。而随后主席鲍威尔的讲话中也直言在当下短期内，要达到通货膨胀2%的目标存在难度，而这暗示未来美联储或将持续维持较为宽松的货币政策，这无疑对于贵金属价格有着较为有利的支持。当日黄金价格呈现较强上攻，美债收益率则是小幅回落。而随后晚间时段，欧元区央行同样公布了其12月利率决议，维持3大利率不变，并且同样维持200亿欧元资产购买规模不变，同时强调对于量化宽松政策将会一直持续到首次加息。对于此次议息会议有机构评论称，欧元区央行维持宽松货币政策的态度显然未变，甚至还未进一步的刺激行动打开了大门。故此总体而言欧美两大央行的主要基点仍然对于贵金属价格的走强较为有利，不过也同样是在上周，由美国总统特朗普推文所引发的市场对于中美贸易争端再度出现转机的乐观预期的影响下，贵金属价格一度呈现较大幅度回落。故此在当下中美贸易争端问题始终未能妥善解决的情况下，贵金属或仍将以偏震荡的格局为主。
基本面：上周黄金T+d成交量较此前一周上涨6.01%，为299,228千克。白银T+d成交则是上升7.93%至42,231,458千克。上周上期所黄金仓单并未出现变化，仍然维持在1,473千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了81,742千克的上升至1,786,739千克。
上周沪深300指数较前一周上涨1.69%，与贵金属相关的电子元件板块指数上涨0.86%，光伏板块指数上涨1.24%。
操作建议：黄金：中性；白银：中性；金银比：暂缓
风险点：央行货币政策态度导向改变
镍不锈钢：镍持货商大幅下调升水积极出货，但市场成交清淡
镍观点：本周LME镍库存大幅回升，但镍价却持续反弹；印尼总统关于欧盟WTO投诉事件回应，维持禁矿政策不变；青山304不锈钢2月期货盘上周封盘后本周重新开盘，但盘价不变，不锈钢市场成交火爆，短期需求有明显好转，不过这亦表明钢厂可能对后市不乐观。Mysteel消息春节期间国内镍铁企业计划集中检修，若高镍铁维持亏损状态，则集中检修可能性偏高，现货镍矿价格计算，中国超过一半的高镍铁产能已经陷入亏损，若镍矿价格维持坚挺，则镍铁价格继续下跌空间可能有限。前期镍价持续回落，镍铁库存偏高、需求端利空拖累是最主要的两个因素，当下这两个利空依然存在，但是其影响力已有趋弱迹象，高镍铁已经出现检修计划，而不锈钢期盘在低价出现大量成交，短期市场情绪有所回暖，价格进入震荡反弹阶段。不过当前利好有限，价格反弹后现货升水快速收窄至贴水状态，持货商积极出货无奈市场成交清淡，当前供需暂不足以支撑市场进入上升趋势。
中线供应来看，精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能，最近可能投产的湿法产能主要在于OBI项目和格林美项目，但2020年上半年之前暂无确切投产时间，2020年上半年可能会出现一些复产产能，但复产需要较长时间，因此2020年上半年精炼镍产量可能难有明显增量。中线需求来看，因印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑，不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要，在印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍需求将出现一定增量。因此精炼镍中线供需可能表现为供应难有增量、需求小幅增长，在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍去库持续。因此，中线来看，2020年上半年可能依然存在供需缺口，2020年四季度后镍供需面可能转空。
不锈钢观点：本周青山304热轧与宏旺304冷轧2月期货开盘，价格环比上周五平盘并未上涨，市场成交火爆，甬金订单已接至3月，因前期下游多处于零库存甚至负库存状态，价格大幅下调后成交明显好转。不过从钢厂角度来看，价格大幅度下挫后大量接单，或表明其不看好后市，进入年末以清理库存、回笼资金为主，近期补库需求对价格形成支撑，但这一轮补库需求可能不具备持续性。前期不锈钢热轧隐性库存的利空因素已经被当前价格部分消化，同时钢厂产量逐渐出现小幅下滑，后期304不锈钢价格利空情绪有所缓解，短期价格出现小幅反弹，但随着年尾临近需求将逐渐走弱，钢厂产量并未出现很明显下滑，后市或仍不乐观，预计短期以震荡为主。
策略：单边：镍、不锈钢单边趋势策略暂观望，短期利好有限不足以支撑价格进入上升趋势，后期可能重回弱势。套利：中线考虑做空304不锈钢冷热轧价差。期权：无。
风险点：镍风险点：镍铁减产超预期。做空304冷热轧价差风险点：冷轧产能投放不及预期。
铜：整体库存仍持续下降，铜价获较强支撑
观点：上周，铜价较大幅度回升，市场较为活跃，整体表现为期货上涨而现货升水有所下降。从铜目前的供需面来看，年初以来受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜已经造成一定的减产，四季度各铜精矿企业产能增量释放较为有限。目前，国内废铜进口不断减少，加工费持续处于较低位置，铜供应局势并无大的改善，上周末SMM铜精矿进口指数仍处于55.5美元/吨的低位。中期来看，明年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC签订价格较2019年大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，下游各铜材开工率整体维持稳定。展望2020年，终端方面地产后周期电线电缆、空调、汽车消费存在良好预期。11月国内制造业PMI再次回到扩张区间，供需两端均有改善，且当前市场对国内稳政策抱有较大期待，中美第一阶段经贸协议也传来利好。当前，铜整体库存仍持续下行，铜价或仍将维持较强走势，但在前期积累较大涨幅的情况下，短期或面临调整。
策略：1.单边：谨慎看涨，逢低入多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：卖近买远反向套利，做多合约价差；4. 期权：买入看涨期权、做多波动率、牛市价差组合
关注及风险点：1.经济下行；2. 政策变动；3. 宏观风险
锌铝：宏观利好频传，锌铝价格回升
锌：上周末中美贸易战消息释放利好，伦锌大幅上涨。美元下跌，中美贸易谈判渐入佳境，宏观环境转暖，有色金属普涨，伦锌空头离场止跌返升，录得三连阳，但锌市供需面预期较弱依然限制锌价上涨。短期海外锌库存升水有所收窄，沪伦比值下滑，进口亏损收窄，锌锭进口窗口临近打开，如若打开，或致海外隐性库存流入国内，利空锌价。需求方面，镀锌产能利用率再度出现大幅回落，受制于贸易摩擦以及利润压缩等因素，整体开工率处于近几年来低位。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。
风险点：逼仓风险。
铝：全球宏观方面，周内受美联储维持低利率决议以及英国大选中保守党暂时领先影响，美指不断下挫，加之国内公布经济数据的提振，有色板块在铜为首的带动下，整体翻红，铝价也同步周度录得上涨。供需角度看，由于减产产能复产尚需时日，12月份料产能释放依然处于较低水平，预计电解铝去库存过程或持续。综上，预计短期沪铝价格或将在13600-14200区间内偏强震荡行情。成本端氧化铝价格维稳，生产企业利润较高，因此空头保值盘对价格构成较大压力，电解铝厂在有利可图的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大，此外就目前各地采暖季政策而言，对电解铝企业影响有限。。
策略：单边：中性，短期可谨慎参与反弹。套利：观望。
风险点：宏观风险，采暖季限产。
铅：交割前主流品牌被挺价 但需求复苏仍不十分明显
现货市场：上周现货铅主流成交区间在15425-15600元/吨 。期铅低位逐步反升，下游见价格企稳，上周采购情绪明显回暖，整体成交情况明显好于前一周，原生铅市场，冶炼厂成品库存较低，发货结构上以长单为主，炼厂散单报价较少。
库存情况：上周上期所铅仓单大幅上升10,797吨至39,332吨。由于临近交割，加之此前消费持续偏弱，故此持货商只得选择将手中现货进行交割。而铅价格则是在金属板块整体反弹的背景下一同呈现小幅走高，并且主流交割品牌在交割期前相对紧俏，持货商存在挺价情绪，也促使了价格的上扬。不过还是由于下游需求复苏情况并不明显，因此铅价格较其他金属品种而言，反弹仍然略显乏力。
进口盈亏情况：上周人民币出现227个基点的上调至7.0156，虽然国内铅价格在交割前呈现走高的态势，不过外盘伦铅则是同样相对较强，并且当下下游需求复苏仍然并不明显，故此在这样的情况下，国内铅品种进口盈利窗口打开的情况依旧很小。
再生铅情况概述：上周再生精铅与原生铅价差在后半周扩大至-50元/吨。主要由于临近交割原生铅持货商挺价所致。而当下随着铅价的回升，再生铅盈利水平也出现了些许改善。倘若由此激发再生铅企业的生产积极性，那么或将会使得市场再生铅货源相对宽松，从而再度使得价差呈现扩大的情况。
蓄企情况概述：据SMM调研，上周（12月9日—12月13日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为57.56%，较前一周基本持平。 据了解，上周随铅价陆续回升，蓄电池市场避险情绪缓和，经销商陆续按需采购，江浙地区部分企业表示新订单情况向好，对原料铅的采购积极性亦是好于前周。
操作建议：单边：谨慎偏空；套利：多外盘 空内盘；期权策略：卖出虚值看涨期权
后市关注重点：宏观因素影响
黑色建材
钢材：宏观预期好转，钢材逆势降库
观点：上周螺纹现货整体继续震荡走弱，而周中受到期货拉动影响，有小幅反弹。螺纹期货表现突出，由于宏观预期的转变，5月合约先行突破。其后1月合约大幅上行修复贴水，而后盘面维持高位震荡的格局。由于宏观预期修正，叠加临近交割月，1月合约下行动力不足。考虑北方施工淡季，且临近春节，需求季节性走弱。后期应主要是螺纹现货逐步回落修复贴水的节奏。
而板材近期需求回升，消费旺盛，库存本周依然处在下降趋势中，现货价格近期持续上涨。盘面已经有逼仓意图，上周期货走势连创新高。后期看现货对盘面支撑作用强，1月合约难以回头。
现货方面，北京螺纹钢上周五价格约为3600元/吨，环比下跌90元/吨；广州螺纹钢上周五价格约为4420元/吨，环比下跌180元/吨，南北均呈现下跌趋势；热卷价格维持涨势，涨幅在10-40元，卷螺差不断缩小。螺纹钢相对华东地区现货基差301元/吨，基差持续收窄，热卷基差158元/吨，与上周相比小幅提升。
供应端来看，上周高炉开工率和独立电弧炉开工率都出现小幅增加，供应整体趋于稳定增产状态。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.82%，环比降1.28%，同比增1.63%；高炉炼铁产能利用率80.23%，环比降0.72%，同比增2.16%；163家钢厂高炉开工率65.88%,环比降0.97%，产能利用率76.02%，环比降0.81%，剔除淘汰产能的利用率为82.76%，较去年同期增0.90%；全国53家独立电弧炉钢厂，平均开工率为72.55，较上周持平，产能利用率为63.90%，较上周增1.84。
上周五大钢材品种产量合计1049.22万吨，环比增加3.95万吨；螺纹钢产量366.3万吨，环比增加3.14万吨；线材产量151.66万吨，环比减少0.69万吨；热卷产量335.85万吨，环比增加0.60万吨，冷轧产量78.63万吨，环比增加1.25万吨，中板产量116.75万吨，环比减少0.35万吨。
9月份以来，钢材消费季节性走强，整体消费仍保持近年高位水平，凸显了今年消费的韧性。上周五大钢材品种消费合计1062万吨，环比回升33万吨，其中螺纹钢消费367万吨，环比增加21万吨；热轧卷板消费量350万吨，环比增加8万吨。当前消费大幅反弹超预期。虽然后期依然会出现季节性累库，但当前消费韧性和开工让市场对年后消费有更高预期。由于制造业的回暖，对于板材形成利好，热卷消费已高于往年同期水平，并且仍在持续走高，这个将对现货价格及盘面形成较强支撑。
短期来看，由于钢材季节性消费下滑，导致近期螺纹库存有季节性回升趋势。热卷受益于近期制造业回暖，整体需求好于螺纹钢，库存保持降库水平。伴随着建材消费转弱的便是螺纹钢价格的连续下跌，而热卷价格保持涨势，有利于卷螺差的持续回升。从中长期看，地产消费预期仍有韧性，基建后期或会发力，整个钢材需求预期保持一定增长。但节奏上看当前高利润带来生产高供给，对后期冬春季累库存形成一定压力。应关注后期产量增长情况。由于当前临近交割，螺纹钢基差仍大，建议继续参与正套修复贴水。
策略：
单边：中性，现货依然偏弱，盘面成材有望进一步随着预期上行修复基差
跨期：择机进入成材正套
跨品种：做扩卷螺差
期现：期现反套
期权：无
关注及风险点：冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；中国进口钢材等大幅增加。
铁矿石：铁矿补库持续进行，环保限产影响补库节奏
观点：上周铁矿盘面呈周一大幅拉涨随后盘整的局面，从周一的收盘622元/吨涨到到周五的收盘653.5元/吨，全周上涨33元/吨，涨幅5.32%；现货价格涨幅不及盘面，截至周五收盘，按照金步巴计算仓单计算的01和05合约价分别为平水和35左右。由于港口60%以上可交割金步巴量较少，后期01仍有升水的可能。上周钢材需求量仍略有增加，期货价格全周震荡攀升，随着01逐渐步入交割月，螺纹热卷交割逐渐成市场关注热点。铁矿需求方面，钢厂持续补库，铁矿石上周港口成交较前几周有所上涨，尤其周一在期货的带动下，周一创近日来成交的小高潮，周二后行情逐渐盘整，部分矿贸商对现货从有信心到发现成交偏弱。上周钢厂烧结矿库存1638.5万吨，环比增加5万吨。周四唐山发布环保限产政策，目前执行偏松，但会影响企业的铁矿补库节奏。从港存来看，45港进口铁矿库存上周继续下降36.34万吨，疏港增加4.01万吨到318万吨。供应方面，从澳巴发货量来看，发货总量略有增加59.5万吨，其中澳洲发货增加，巴西发货减少。后期，钢铁企业补库将持续进行，巴西发货将继续受到影响，港口库存向下，但预计幅度不大。目前市场关注的一个小热点印度采矿证问题，据了解，明年预计影响印度国内铁矿产量1200-2000万吨。从供需结构来看，铁矿短期偏强，但明年大概率供给宽松。
策略：
单边：中性，短期预期基差修复，高位谨慎操作。
期现：05合约期现正套考虑入场
期权：05合约虚值买看跌
跨品种：无
关注及风险点：环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态
焦炭焦煤：供需矛盾不大，焦炭稳中偏强
观点： 焦炭方面，近期山东去产能继续落实，目前已退出产能185万吨，预计年底前仍有235万吨产能退出任务，若力度严格，关停产能数量将在此基础上继续增加。同时唐山地区 11 家无证排污企业整改仍在推进。目前焦企开工情况相对平稳，下游钢厂补库带动，焦企出货相对顺畅。主产地焦企提涨范围全面扩大，部分主流钢厂已接受此轮提涨，预计其他钢厂将于近日落实。另外，各环节焦炭库存也在持续改善，其中焦化厂库存较前期明显下降，港口库存亦降至411万吨。而受成材端消费持续保持旺盛的影响，部分钢厂有补库迹象，钢厂焦炭库存环比回升。虽焦炭库存仍处于历史高位，但库存结构已有明显改善，短期焦炭价格或继续维持稳中偏强运行，后期继续关注焦炭行业去产能执行情况。
现货市场价格整体稳中偏强。产地焦价普遍落实第二轮50元/吨提涨，港口准一级焦价格为1820元/吨，较上周上涨40元/吨。期货方面，受下游钢厂补库及焦炭去产能提振，焦炭期价偏强运行，焦炭2001合约本周收涨2.46%至1919.5元/吨。焦炭2005合约收涨2.38%至1848元/吨。
焦煤方面，临近年底，煤矿安检加码，山西吕梁地区因安全问题整改停产的煤矿四座，另外部分煤矿年底任务完成以及其它原因也有减产停产的情况，整体开工受限。同时，蒙煤进口量维持低位，短期支撑焦煤价格。但考虑到海外需求持续疲软，澳煤较蒙煤及内煤有明显性价比优势，中国卖方采购积极性偏高，若进口澳煤增加或对国产煤价形成压制。整体来看，内外煤价保持平稳。需求方面，焦炭第二轮提涨范围扩大以及下游冬储补库，对焦煤需求形成支撑，短期焦煤价格随焦炭价格波动，整体维持偏稳运行。
本周焦煤期现货保持弱稳运行，吕梁低硫主焦煤维持在1380元/吨，港口澳洲煤价格微降至1097元/吨，沙河驿蒙古5#也保持1370元/吨不变。焦煤期价整体呈小幅下跌态势，焦煤2001合约收盘价1233，环比下降3；2005合约收盘价1163.5，环比下降5.5。
综合来看，近期宏观预期转暖，黑色商品受到提振。下游钢厂利润丰厚，钢焦企业开工率均处于较高水平，加上原材料冬储补库因素，现货情绪逐步回暖。其中焦炭库存结构改善，支撑焦价，但考虑到焦煤焦炭整体库存仍处历史高位，供给相对宽松，抑制上涨幅度。整体来看，双焦价格维持偏稳运行，其中焦炭受去产能政策提振，走势强于焦煤。建议可根据去产能政策的执行情况，阶段性参与焦炭做多以及做扩焦化利润。
策略：
焦炭方面：谨慎看涨（结合山东去产能、唐山排污许可证等政策落地情况，灵活应对，及时止盈）
焦煤方面：中性
套利：做扩焦化利润
跨品种：无
期现：无
关注及风险点：去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、限制进口煤政策出台等。
动力煤：电厂库存下滑，煤价延续震荡格局
期现货：上周动力煤期货止跌企稳，主力05合约周五报收536.4。产地山西大同5500大卡弱粘煤390元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤419元/吨，榆林5500大卡烟煤末388元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价543元/吨。
港口：上周北方港口库存下滑，北方四港煤炭库存合计1392万吨，日均调入量124.1万吨，日均吞吐量153.2万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存595万吨，曹妃甸港煤炭库存380万吨，京唐港国投港煤炭库存212万吨，黄骅港煤炭库存205万吨。
电厂：上周沿海六大电厂日耗稳步回升，沿海六大电力集团合计耗煤74.44万吨，合计电煤库存1646.51万吨，存煤可用天数22.11天。
海运费：上周波罗的海干散货指数收于1388，国内煤炭海运费小幅下跌后回升，截至周五中国沿海煤炭运价指数报982.92。
观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，临近年底主产地部分煤矿完成年度生产任务，且环保、安全检查力度较大，部门煤矿逐步安排停产，榆林等地煤管票管控也逐步趋严，总体供应呈缩减趋势。陕蒙地区煤价涨跌互现，总体销售下滑，民用煤需求基本饱和，整体需求较低。港口方面，产地供应缩减，港口到货下滑，年底贸易商多降价销售加快出货，但中下游库存相对较高去化速度不理想，仍已兑现长协为主，港口煤价支撑有所放松，煤价小幅下滑。进口煤方面，短期外矿报价相对坚挺，虽前期进口政策收紧，但11月进口量仍相对较高。电厂采购价格偏低，进口煤优势下滑。电厂方面，上周气温有所回升，沿海电厂日耗小幅下滑，但目前仍维持相对高位，全国重点电厂日耗上升，库存下滑，用煤需求释放较往年偏晚。上周电厂逐步加大采购力度，但采购价格较低，中下游库存加速去库，但总体仍维持高位。综合来看，上周动煤市场需求有所释放，但煤价总体仍相对维持偏弱走势，后期继续关注中下游库存去化情况。
策略：单边：中性，国家煤矿安全监察局开展煤矿安全集中整治，短期供应或将收缩，煤价有所支撑。
风险：港口库存加快去化，下游需求释放不及预期。
玻璃纯碱：现货依旧偏弱，期价上涨谨慎
观点与逻辑：
纯碱方面，上周纯碱期货主力05合约日盘报收1630，当周累计上涨4.09%。纯碱现货市场行情偏弱，当前下游对于采购仍保持谨慎态度，春节备货启动并不明显，价格低位徘徊，实际成交价格有商谈空间，全国重质纯碱市场均价1629，下跌17元；沙河重质纯碱送到价格1580，下跌50元。隆众资讯统计，周内纯碱开工率83.61%，环比下降4%，部分企业检修或减量生产影响；周内纯碱库存略有提升，但部分企业库存有预售，实际库存应有所回落；周内纯碱利润继续回落，联产纯碱利润已经跌至成本线，氨碱纯碱利润也跌至成本线附近。综合来看，随着更多企业成本线的逼近，纯碱企业“以价换量”心态收敛，价格趋于稳定，不过市场高库存、弱消费的压力并未缓解，市场情绪大幅回暖也比较困难，关注后期厂家检修计划。
玻璃方面，上周玻璃主力05合约日盘报收1462，当周累计上涨3.18%。现货稳中偏弱，厂家优惠出库为主，全国建筑用白玻市场均价1672，下跌4元，沙河地区重点厂库报价折盘面1480，下跌0元。周内玻璃市场呈现淡稳走势，沙河物流影响，贸易商消耗自身库存为主；华东厂家还在努力挺价，但也开始感受到外埠玻璃进入量增加的压力；华南部分厂家报价松动，因广西信义玻璃进入量增加。库存方面，上周不同统计口径库存数据有所分歧，协会行业库存3883万重箱，环比回升79万重箱；行业开工82.67%，回升0.27%。隆众数据显示，全国样本企业总库存1824万重箱，环比下降4.02%，其中华北和华南市场企业降价去库效果明显；行业产能利用率为84.25%，下降0.21%。综合来看，目前玻璃高利润维持，库存低位略升，但随着北方终端需求的走弱，以及华北价值洼地的再现，北玻南下的压力在逐步增加。
策略：
纯碱方面，中性，关注后期企业检修计划对市场心态的扰动
玻璃方面，中性，冬储开始，北玻南下量增
风险：淡季终端需求下滑明显
农产品
白糖：近月基差继续走弱
行情回顾：国际市场方面，ICE 11号糖3月合约当周收盘价为13.48美分/磅，较上周同期上涨0.27美分/磅。截至12月13日，巴西糖配额内到港含税价为3557元/吨，配额外到港含税价（85%进口关税）为5510元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3635元/吨，配额外到港含税价为5635元/吨。
国内市场方面，白糖2001合约收盘价5556元/吨，较上周同期上涨30元/吨，当周白糖2001合约与2005合约价差为85元/吨，较上周同期下降39元。现货方面，当周国内主产区白砂糖南宁报价5650元/吨，较上周同期下跌75元/吨，昆明均报价5725元/吨，较上周下跌100元/吨，主销区日照白砂糖均报价5920元/吨，较上周同期下跌10元。
截至12月13日，郑交所白砂糖仓单数量为0张，较上周同期持平，有效预报数量为2900张。
逻辑分析：外盘原糖方面，Unica数据显示巴西中南部产糖高峰已经远去，陈糖供应压力逐步释放，市场转向新榨季供需缺口预期，CFTC持仓数据显示基金净空持仓转为净多，原糖期价或趋于震荡上行；
内盘郑糖方面，进口加工糖供应持续处于高位水平，新糖方面广西进入生产高峰，云南和广东湛江亦陆续开榨，国内现货价格继续弱势，而期价继续相对强于现货，近月基差继续走弱，后期继续关注阶段性供需改善幅度，这将直观体现在现货价格走势上，如果其超过市场预期，则期价可能继续下跌。
交易建议：谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有前期空单（如有的话）。
风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气
玉米与淀粉：期现货价格继续弱势
玉米：新作压力之外新添进口担忧
对于现货而言，国内新作压力延续，上半周天气因素带动华北深加工企业收购价小幅反弹，但下半周国内玉米现货价格再度归于弱势，在这种情况下，继续等待新作上市压力的释放，重点关注三个方面，其一是农户的售粮意愿；其二是产区贸易商和烘干塔的补库意愿；其三是运输物流因素；
对于期价而言，首先，新作压力之下，期价或继续下跌，甚至可能创出新低，但考虑到其已经在一定程度上反映新作上市压力，下方空间或不大；其次，结合年报来看，我们倾向于认为，新作集中上市之际，亦可能是市场心态从短期看空向中长期看多转变之时，这意味着其对应着入市做多的机会。
此外，本周五官方宣布中美贸易谈判达成第一阶段协议，市场消息称中国可能采购500亿美元美国农产品，这引发市场担忧，在我们看来，由于配额、进口方式等因素，进口实质冲击或有限，更可能对南方销区需求企业的补库心态产生影响。
玉米淀粉：行业供需继续小幅改善
本周淀粉行业开机率变动不大，中下游节前备货需求带动出库量高于当周产量，行业库存继续下滑，带动远月淀粉-玉米价差小幅扩大；
但考虑到行业产能已重回过剩格局，且目前盘面生产利润较为丰厚，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。
交易建议：整体中性，中长期维持看多判断，短期因新作上市压力而偏空，建议投资者观望为宜，等待后期入市做多机会。
风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
棉花面纱：多重利好刺激，郑棉上涨
行情回顾：本周市场运行总体呈震荡上行走势，受助于多重利好刺激。12月13日，郑棉主力5月合约收盘13370元/吨，较上周五涨100元/吨。12月13日，美棉3月收盘66.71美分/磅，较上周五上涨0.76美分/磅。
截至12月13日，郑棉仓单加预报升至28122张（112万吨），较上周增加2525张（10.1万吨），仓单继续创历史新高。
CFTC公布美棉期货期权持仓显示，截至12月10日，美棉非商空头减仓9007手，非商持4409手净多。市场净空前期堆积到2万手左右开始逐步减仓翻多。
周二美农供需平衡表对全球期末库存下调48万包，产量方面下调美棉、澳大利亚等国产量，共下调产量83万包，受助于全球贸易活动积极，全球贸易量小幅上调35万包左右。全球需求下调122万包，期末库存降至8080万包。
截至12月5日，美棉出口装船18.6万包，本年度总出口装船328.5万包。当周销售27.7万包，本年度累计签单量1084.3万包，未执行755.8万包。美棉出口较上周有所恢复，对棉价提供一定支撑。
周五中美达成第一阶段协议，受利好刺激，人民币走强，美棉冲高回落。
未来行情展望：印度CAI收购大量的棉花，据外商传言，目前收获量或超过100万包，当地棉花新上市量较大。美农对全球棉花平衡表连续2个月产量、库存下调，市场氛围在逐步改善中，需求进入淡季年前市场现货交易活力下降，储备轮入成交下降明显。
前期贸易谈判破裂形成的低价基本探明了郑棉的价格底部。周五贸易谈判利好兑现，短期有利于期货价格走强，但目前国内棉花商业库存依旧偏高，市场期待年后下游负荷提高消化库存。南北疆轧花厂无风险套利价格1月在13200元/吨，5月接近13600元/吨，短期仍然构成一定压力。市场氛围乐观，但需求偏弱，年前过度拉涨或有回调压力。
策略：短期内，我们认为郑棉将呈反弹走势，年后仍需关注需求及库存消化情况。
风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险
蛋白粕：中美就贸易协议文本达成一致，内弱外强
上周美豆收涨，3月合约收盘报921美分/蒲，一周涨幅为17.6美分/蒲或1.95%。12月10日USDA公布月度供需报告，维持美国平衡表预估不变。其中对美国19/20年度出口预估为4830.8万吨，18/19年度出口为4756.4万吨，贸易战爆发以前的17/18年度出口为5807.1万吨。中美就第一阶段贸易协议文本达成一致，未来美豆出口前景有望改善，则19/20年度美豆期末库存和库消比可能进一步调低。南美方面，AgRural报告显示巴西19/20年度大豆播种工作已经完成93%，根据BCR截至12月11日阿根廷大豆种植率61.3%。USDA月度供需报告维持南美产量预估不变，分别为1.23亿吨和5300万吨。国际市场上未来继续重点关注南美天气及中美贸易协议落实情况。
国内方面，海关数据显示11月我国进口大豆828万吨，同环比均大幅增加。全国原料库存绝对水平仍偏低，但有掉头向上迹象。根据天下粮仓12月我国大豆到港930万吨，由于盘面榨利仍处于较好水平，油厂买入大豆锁定利润。12月9-13日一周，各地开机率小幅回升至45.72%，上周二至周四远期基差成交放量，上周豆粕日均成交量增至36.4万吨，油厂提货量也有所增加。截至12月6日沿海油厂豆粕库存由41.37万吨增至42.29万吨，但仍远低于去年同期93.74万吨。
未来走势，中美达成协议将对国内进口大豆成本、豆粕供需面产生重大影响。中美贸易战缓和可能促使CBOT涨、人民币汇率升值、南美贴水报价跌，具体进口大豆成本变化取决于三者变动程度。我们评估当前非洲猪瘟疫情影响，认为生猪产能将稳步恢复，但对应豆粕期货是越远月需求想象空间越大。供给的影响更为关键，中国采购美豆方式值得重点关注，如果采购美豆进国储（暂时不构成有效市场供给），对价格的压力相对较小；但如果采取豁免关税甚至取消关税进口的方式，再加上目前南美天气正常，盘面榨利极其丰厚，那么短期豆粕期货下行的压力将会更显著。月间价差上，因5月本就是南美出口季，中美和谈对1月供给影响更大；另外市场预期双节前育肥猪出栏、新增产能还未跟上可能使得豆粕需求骤降，我们认为12月豆粕基差可能回落，油厂豆粕库存可能止降回升，1月合约仍将较5月合约更弱。长期而言，明年下半年国内需求可能出现较明显好转，另外连豆粕走势仍然高度指向CBOT走势，因此可能下跌空间也较有限，但上涨需要利多刺激。
策略：我们对豆粕短期走势持中性态度。
风险：贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等
纸浆： 盘面震荡 维持观望
本周纸浆市场震荡小幅上涨，主力合约收在4440元/吨，现货价格持稳，山东地区银星主流报价在4350-4400元/吨，金鱼阔叶浆价格在3700元/吨。下游文化纸需求旺季已过大半，未能对纸浆现货带来有效提振，纸厂原料备货接近尾声，主要地区纸浆库存下降较为缓慢。
港口库存方面，11月底青岛港港内到货30万吨，与上月到货基本持平，出货速度加快，但主要为阔叶浆，港外针叶浆出货速度亦平平，较低的出货速度影响现货价格走势。本周文化用纸铜版纸和双胶纸市场行情整理为主，价格维持稳定。纸厂订单平稳，库存基本正常。下游经销商观望为主，表示社会订单一般，价格维持稳定。本周生活用纸均价下降，生活用纸出货不快，纸企多看空，预计生活用纸仍将弱势下行。整体看本周浆价盘面小幅上涨后，现货跟随力度不强，向上驱动不足，反弹趋势存疑。
策略：中性，观望为主。
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。
油脂： 仍偏强 短期宜观望
本周油脂行情继续偏强运行，11月MPOB报告中，对比此前的机构预估结果，MPOB11月的马来棕榈油产量低于预期、出口大幅低于预期，导致库存最终也低于市场预期。单看库存，11月的马来棕榈油实际库存225.6万吨，环比减少4.08%，高于机构此前预估的222万吨。但11月马棕产量大幅下降，毛棕榈油产量仅153万吨，同比减17%，近两个月棕榈油单产锐减，部分因2018下半年及2019上半年化肥使用减少，另外1季度干旱影响开始显现。225.6万吨的库存虽略高于预期，但对应于去年近300万吨的库存已有明显去化，加之明年上半年产量大概率仍将低迷，库存有望继续走低。美豆类继续走强，特朗普批准与中国达成的第一阶段贸易协议，免去原定于12月15日对约1600亿美元中国商品加征新一轮关税，美国谈判代表提议将现有对3600亿美元中国商品的关税税率降低最多50%，中美两国达成贸易协议的希望重燃。因贸易战缓和，中国本周买入约130万吨免加征关税美豆，后续到港大豆数量调高，未来两周油厂开机率仍有望继续提升，但虽有达成协议，进口美豆增多这一利空，阶段性国内现货紧张格局本周得到进一步加强，节前备货继续令油厂出货顺畅，一些远月基差也被市场认可，本周豆油总成交18.8万吨维持高位，豆油库存降至百万吨以下，华东、西南等地都有排队提货现象，豆油库存继续良好去化，棕油库存据统计虽还往上在走，但个别大集团在港口逢低收货，货权相对集中。近期棕榈油进口利润恶化，中国连续三周都未采购新的棕榈油船期，现货层面情绪依旧较乐观。
策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，持续拉涨后，棕油相比其他油脂性价比降低，出口受到一定影响，谨防马盘调整给国内带来的冲击，短期情绪达到极值，目前已不建议追涨，短期建议观望为主，中期仍看多。
风险：政策性风险，极端天气影响。
生猪：猪价上涨困难
截至本周五，全国外三元均价为33.39元/公斤，环比下跌5.12%。猪价在上周稍作反弹后再度回落，本周南方气温再度回暖，腌腊零散进行，需求带动有限。本周中央储备冻肉4万吨投放市场，政策导向明显，同时市场上大猪仍偏多，节前市场预期减弱，猪价震荡偏弱调整。冬至即将来临，养殖端面临再度出栏高峰，本周调研广东市场发现，高价对消费抑制明显，传统旺季消费提振作用恐不及往年。国家三令五申保供稳价，屠宰端利用舆论导向，尽可能压低猪价是本能，养殖端预期由喜转悲，年末落袋为安情绪占主导，猪价上涨幅度有限。
鸡蛋：期价信心崩塌
本周鸡蛋现货震荡偏弱，广东主销区走货情况一般。截至13日，主产区均价为4.43元/斤，累计下跌0.02元/斤；主销区均价为4.51元/斤，累计下跌0.01元/斤。淘鸡价格大幅回调，主产区淘鸡均价6.35元/斤，淘鸡量有所增加。无论是禽蛋价格还是猪价，看涨的预期有所减弱，则对近月鸡蛋的带动效应减弱，淘鸡力度不及预期的情况下，蛋价反弹幅度有限。当前鸡苗价格高位，鸡苗订单排至次年3-4月份，预估彼时存栏与2016年相当，对应05合约而言，压力不言而喻。然而明年上半年生猪供给偏紧的局面仍难解决，猪价预期仍处高位，或仍对其他动物蛋白品类价格有所支撑，预期蛋价仍小有盈利，依托成本有较强支撑。
交易建议：谨慎看空，期价大幅回调，市场交易预期或转为节后低消费、高产能的逻辑，建议逢高做空，出于成本端的考量，05合约低于3800后不宜过分看空。
风险提示：非洲猪瘟疫情、禽流感疫情、政策风险
量化期权
商品期货市场流动性：豆油增仓首位，煤焦钢矿板块大幅减仓
品种流动性情况：2019年12月13日，焦炭减仓1,028,009.01万元，环比减少12.63%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓758,976.77万元，环比增长8.33%，位于当日全品种增仓排名首位；铜 5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、黄金和镍分别成交 26,787,770.23 万元、 20,683,794.35 万元和 18,287,984.70 万元（环比：60.71%、170.36%、-34.51%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年12月13日，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、有色和贵金属三个板块分别成交 5,710.47 亿元、 3,801.62 亿元和 3,767.60 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IF大幅减仓，成交活跃
股指期货流动性情况：2019年12月13日，沪深300期货(IF)成交1246.82 亿元，较上一交易日增加75.15%；持仓金额431.07 亿元，较上一交易日减少67.65%；成交持仓比为2.89 。中证500期货(IC)成交1019.28 亿元，较上一交易日增加31.05%；持仓金额1790.77 亿元，较上一交易日增加5.16%；成交持仓比为0.57 。上证50(IH)成交377.19 亿元，较上一交易日增加85.81%；持仓金额574.43 亿元，较上一交易日增加15.73%；成交持仓比为0.66 。
国债期货流动性情况：2019年12月13日，2年期债(TS)成交549.92 亿元，较上一交易日增加41.74%；持仓金额293.24 亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为1.88 。5年期债(TF)成交77.67 亿元，较上一交易日减少9.68%；持仓金额253.91 亿元，较上一交易日减少6.64%；成交持仓比为0.31 。10年期债(T)成交340.60 亿元，较上一交易日增加15.67%；持仓金额809.19 亿元，较上一交易日减少1.16%；成交持仓比为0.42 。
期权：豆粕振荡走弱，波动率维持低位
豆粕主力平值期权合约隐含波动率为12.78%。当前豆粕30日历史波动率为9.08%，60日历史波动率为11.55%，90日历史波动率为11.32%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为3.70%。
白糖主力平值期权合约隐含波动率为13.87%。当前白糖30日历史波动率为11.11%，60日历史波动率为11.64%，90日历史波动率为12.35%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.76%。
铜主力平值期权合约隐含波动率为11.17%。当前铜30日历史波动率为8.08%，60日历史波动率为7.49%，90日历史波动率为7.7%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为3.09%。
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