2021年2季度全球宏观经济解读

1、经济运行的主线：春节假期期间的经济数据、重要事件以及主要资产价格的走势进一步表明，全球经济运行的主线已经从货币政策+财政政策为主要支撑的经济修复转为疫苗接种+财政政策支撑为主要支撑的经济内生性复苏，投资者关注的焦点已经从宽松流动性逐渐转向以美国经济扩张为主要动力的全球经济复苏和以原油价格上涨为主要动力的通胀交易，美国10年期国债收益率触及1.20%是最典型的特征，辅助性验证指标有NYMEX原油价格触及60美元/桶、COMEX黄金价格小幅下跌以及美国股市风格更为平衡。

2、资产价格的逻辑：海外方面，往后看3至18个月，美国10年期国债收益率缓慢走高是大概率事件，背后核心驱动力是疫苗接种后就业消费循环的持续改善+短期拜登政府的财政刺激，这里存在一个分界点，在分界点之前，美国利率曲线走陡，利率水平抬升的幅度尚不足以逆转经济复苏对股市的支撑，美国经济主导的风险资产价格继续上行；在分界点之后，长端利率水平抬升开始抑制风险资产价格，首先是股市回调，接着是原油价格盘整回调，进而利率曲线开始走平。当前，美国长端利率正在走向分界点的路上，分界点水平，过去十年大约是在2.6%至3.0%的区间，但是目前美国股市估值更高，全球主要经济体的宏观杠杆率更高，这一分界点有可能回落至低于2.6%之下的某个水平，我们需要动态的观察与评估。中国方面，往后看3至9个月，通胀水平有所抬升的概率较高，中国宏观经济政策宽松的力度边际上略有收敛，中国需求主导的工业品价格表现可能不及美国需求主导的工业品价格，中美10年期国债利差大概率延续收窄的趋势。在3月中旬公布1至2月经济数据之前，再晚一些，5月中旬之前，预期因素将是主导资产价格更为关键的因素。部分库存较低的大宗商品波动性有可能提高。在当前偏乐观的预期下，如果未来1至2个月中国需求主导的工业品价格缺乏较好表现，市场主流预期将扭转，从而主导下一个阶段的方向。中国十年期国债收益率已经处于历史中间水平，在中美利差较高和中国信用走平的格局下，维持震荡整理的概率较高。中国股市尚不存在整体上的高估，短期通胀的温和攀升可能更多影响风格，部分个股存在一定的回调风险，相对而言，港股的风险收益比更为占优。策略方面，配置上可以考虑更为平衡的风格以及增加交易性头寸的占比。