高盛：大宗商品6个月内或再涨13.5% 美股将面临抛售

近期，高盛更新了一系列资产的预期，先是从美股多头转向空头，紧接着周三又发布了对大宗商品的预期。

高盛强烈看涨大宗商品

周三上午，高盛更新了对大宗商品价格的预测，预计大宗商品在未来6个月将再上涨13.5%。高盛不认为中国是未来十年大宗商品需求增长的唯一主要来源。

同时，高盛认为人们的出行将大大增加，主要原因包括欧洲等地的疫苗接种不断推进；季节性运输、制造业和建筑业活动将从现在开始增加并在6月加速；以及5月份一些国际出行限制将放松。

高盛对主要品种的最新预测如下：

预计2021年金价为1977美元/盎司，2022年为2000美元/盎司；预计2021年和2022年银价将达到30美元/盎司。高盛称，比特币要想在避险需求方面与黄金竞争还为时过早，两者可以共存。

预计2021年和2022年WTI原油价格分别为70.26美元/桶和72美元/桶；预计2021年和2022年布伦特原油价格分别为73.13美元/桶和75美元/桶。同时，预计未来6个月石油需求将出现有史以来最大的增幅——520万桶/日。

预计5月份国际旅行限制的放松将导致全球飞机燃料需求恢复150万桶/日，到6月份全球石油需求将大幅增长，2021年第三季度需求将从目前的9450万桶/日增至9900万桶/日。

预计铜未来6个月有上行风险，2021年均价为9675美元/吨，2022和2023分别为11875美元/吨和12000美元/吨，预计2024年铜价为14000美元/吨，2025年为15000美元/吨。

高盛从美股多头转向空头

在看涨大宗商品的同时，高盛对于未来几个月美股的前景却略显悲观。高盛此前预期标普500指数年底能达到4300点，这一预期在华尔街众多投行中排在第二。

高盛首席策略师大卫 考斯汀（David Kostin）表示，他最近与客户的讨论集中在美国GDP增长达到峰值和拜登总统提议的资本利得税上调。Kostin表示，在增长见顶时购买标普500指数的投资者通常会意识到短期回报为负，12个月的回报也很弱，可能在其4300点目标价的基础上再涨3%。

简而言之，最好的结果就是从现在开始到年底美股一直横盘。甚至有可能更糟，Kostin警告称，标普500指数的回报率在过往资本利得税上调之前也很疲弱。

好消息是，以往的抛售都是短暂的，随后几个季度就会逆转。不过，这次抛售可能不像高盛预期的那样短暂，因为美国最富有家庭的未实现资本利得高达1万亿美元。

他还写到：

本周，人们的注意力再次转移。首先，我们收到了很多关于行业、风格轮换和经济增长峰值的咨询。其次，潜在资本利得税上调可能对股价产生的影响引发了大量质疑。

我们的答案是：美国国内增长正在见顶，股票长期回报可能较小，标普500指数将上涨3%至2021年年底目标价4300。今年晚些时候资本利得税很有可能上调，历史经验表明，在这之前抛售股票的行为将是短暂的，随后几个季度将会逆转。

所以，高盛暂时转向看跌美股。

与此同时，美国经济增长已见顶。高盛经济学家预测，美国GDP增速将在二季度达到10.5%的峰值水平。尽管未来几个季度GDP增长仍将高于普遍预期，但随着财政刺激和经济重新开放的推动力开始减弱，增长速度将在那之后的几周见顶。

此外，正如Kostin在下图中所示，当强劲的经济增长开始放缓时，股市往往会陷入困境。

 这位高盛策略师借鉴了迈克尔 威尔逊（Michael Wilson）上周的说法，他写道，在过去40年里，当ISM制造业指数超过60时，通常与经济增长峰值相吻合，购买标普500指数的投资者随后一个月和一年的平均回报率分别为-1%和3%。

为什么这很重要？由于最新的ISM制造业指数为64.7，创40年来的最高水平，而高盛的标普500指数年终目标反映了当前水平（包括股息）4%的总回报率。Kostin明确提醒读者，该行2021年中期的目标仍然是4100。换句话说：未来2-3个月，股市将会下跌，这正是德意志银行两周前发出的警告。

可以确定的是，高盛不会一下子完全看空美股市场。高盛表示，预计随着今年下半年经济增长放缓，股价仍将继续上涨。当经济增速放缓时，只要增速仍为正，股票通常会升值。

尽管美国经济增长已见顶，但增长率应会保持强劲。此外，全球经济仍在加速，直到2021年第三季度才会见顶。

唯一的问题是，所谓的抛售浪潮何时开始，因为客户肯定不会等到最后一刻才出手。

在过去一个月里，投资者一直关注拜登政府提出的企业税改革及其对特定股票的影响。本周，人们的注意力转向了即将出台的提高资本利得税的提案。目前，长期资本利得和符合条件的股息最高税率为20%，另外对投资收入单独征收3.8%的税。

新闻报道显示，拜登将提议对年收入超过100万美元的投资者征收这两项普通收入税。这将使资本利得和股息收入的税率提高一倍，从23.8%提高到43.4%。经济学家预计增幅会更温和，可能在28%左右。

过去的资本利得税上调与股价下跌和家庭资产配置下降有关。过去3年、5年和10年，科技和非必需消费品行业一直是美国股市最大的资本利得来源。

不出所料，在2013年最后一次资本利得率上调前后，最富有的1%是美国家庭最大的股票净卖家。在加息前的三个月里，最富有的家庭出售了1%的初始股权资产，按当时的价格计算，这相当于大约1200亿美元的抛售。

根据美联储的数据，高盛估计，最富有的家庭目前持有1至1.5万亿美元的未实现的股权资本利得。这相当于美国股市总市值的3%，约占标普500指数月平均交易量的30%。

然而，如上所述，Kostin写道，围绕资本利得率变化的净股本出售和股价下跌的趋势通常是短暂的，会在随后几个季度里逆转，即：

2013年，尽管最富有的家庭在加息前出售了1%的资产，但在加息后的一个季度，他们购买了4%的初始股权资产，因此只是暂时减少了股权敞口，以便在更低的利率下实现更高的收益。家庭资产配置总量与之前两次资本利得税上调表现出类似的模式。

 最终，一旦增税引发的抛售结束，高盛预计家庭股票配置最终将增加，部分资金将继续从现金转向其他资产，因为美国家庭是美国股票市场最大的单一所有者，占35%。目前的现金配置接近30年平均水平，尽管现金收益率远低于平均水平。在2020年上半年流入美国货币市场基金的1万亿美元（4100亿美元）中，家庭占40%，此后流出的1800亿美元（1200亿美元）中，家庭占70%左右。

最后，高盛估计，家庭卖出货币市场基金的数量可能会超过2000亿美元，其中相当一部分现金将用于购买股票。

高盛还预测，2021年，家庭净股本购买总额将达到3500亿美元，并且是由1%最富有的人推动。他们（占家庭股权53%）在过去30年里购买了2万亿美元的股票，而其余99%净卖出了8000亿美元股票。

假设高盛是对的，这对前1%的人来说是个好消息……然而，这只是进一步证明，富人（1%）和穷人（其他所有人）之间阶级、财富和收入差距将会变得更大。