科创板上市对市场有什么影响？投资者该如何参与？

报告核心观点

➢ 科创板建立了更为市场化的交易机制

⚫ 科创板在基础制度方面做了系列创新：科创板的交易制度总体上与其他板块大致相同，同时也做出了更加市场化的安排。科

创板股票在涨跌幅限制、单笔申报数量、两融开放标准、交易方式、做市商制度、盘中临停等方面都做了相关的制度创新。

⚫ 监管层推出系列制度呵护市场平稳运行：个股盘中触发临停、价格笼子、异常交易细则以及转融通等制度安排，都是监管机

构在科创板上市初期平抑市场剧烈波动的有效手段。

➢ 科创板上市对市场影响如何？

⚫ 科创板上市带来的资金分流有限：考虑到科创板IPO的融资规模有限、后续科创板股票上市节奏趋于平稳及打新制度变更等

因素，我们认为科创板上市带来的资金分流效应较弱，更多是心理层面的波澜引发市场情绪面波动。

⚫ 科创板上市将提升市场活跃度，加剧市场波动：参考创业板上市经验，科创板上市有望受到资金的关注，会相应提高市场的

换手率,同时市场的波动也将加剧。

⚫ 科创板的上市将对市场风格带来一定影响，小盘风格及成长风格阶段性占优：科创板上市企业在行业上与创业板存在一定

的类似，都是代表国内高新技术和国家战略的企业，但在定价上又有别于创业板上市企业。类比于创业板，我们倾向认为科创板

的上市将对市场风格带来一定影响，小盘风格将阶段性占优，而且科创板的映射高度也将强于创业板。对应到股指期货三大现货

指数，预计中证500受科创板上市的影响最为明显。

⚫ 科创板新股上市后溢价小会是常态，“炒新”的预期大幅下降：在注册制下，新股上市后的溢价小应该会是常态。加之，

科创板采用市场化询价，且上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，预计科创板新股价值回归将快于A股其他板块的新股。对于科

创板股票上市后的收益，估计难以重现创业板开市首日平均100%以上涨幅的情况，但短期内同样难以出现破发的情形。

报告核心观点

➢ 投资者如何参与科创板投资？

⚫ 科创板并不是一般投资者“博傻”之地：相比于主板和创业板而言，由于科创板发行机制、交易规则等方面均

与主板存在差异，加上传统的估值方法可能并不适合用于科创板股票的估值，决定了这是一个相对专业的投资市场，

普通投资者不能把它当作“博傻”之地。

⚫ 通过认购科创板相关基金的方式参与科创板投资：对于不具备专业能力的投资者，在对科创板的交易制度及潜

在风险没有充分认知之前，我们倾向于建议通过购买科创主题基金的方式参与科创板的投资。此外，在科创板正

式上市交易之后，也可密切关注科创板ETF等的投资机会。

科创板的“六大亮点”：放宽上市条件，科创板更具包容性

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上市条件

允许符合科创板定位、尚

未盈利或存在累计未弥补

亏损的企业上市

实行注册制

上交所负责发行上市审核

证监会作出准予注册决定

定价机制

取消直接定价方式，全面

采用市场化询价定价方式

交易机制

在涨跌幅限制、买卖申报、交易方

式等方面均有别于A股现有板块

持续监管

⚫ 减持和股权激励制度创新

⚫ 并购需与主业协同

⚫ 退市标准、程序等执行更严格

⚫ 募集的资金应重点投向科技创新领域

允许分拆上市

达到一定规模的上市公司可以分拆

业务独立、符合条件的子公司上市

科创板制度创新：“两个独立”、“三个一致”、“六项举措”

⚫ 科创板不是简单地增加一个板块，它在完善资本市场基础制度方面做了多项探索和创新。

⚫ 科创板的交易制度总体上与其他板块大致相同，同时也做出了更加市场化的安排。具体可概括为：

“两个独立”、“三个一致”、“六项举措”。具体表现为：

➢ 两个独立：科创板设置独立的交易模块；设置独立的行情显示。

➢ 三个一致：科创板股票的交易日历、证券账户、申报成交等主要的交易习惯与其他板块相同。

➢ 六项举措：科创板股票在涨跌幅限制、申报数量、两融开放标准、交易方式、做市商制度、盘中临

停等方面都做了大量的制度创新（具体见下文）。

科创板建立了更加市场化的交易机制（六项举措）

涨跌幅限制扩大

⚫ 新股上市前5个交易日不设置

涨跌幅限制

⚫ 此后涨跌幅限制为20%

融资融券标准

⚫ 调整融资融券股票标的股票

的筛选标准

⚫ 上市首日开放融资融券标的

新增其他交易方式

⚫ 引入盘后固定价格交易方式

提高单笔申报数量

⚫ 单笔交易申报数量最低不低于200股

引入做市商制度

⚫ 在竞价交易的基础上，条件成熟时引

入做市商制度

设立临时停牌机制

⚫ 设立新股上市前5日盘中临时停牌机制

⚫ 引入有效价格申报范围机制

科创板股票上市前5个交易日不设涨跌幅限制，但设置临时停牌制度

单个交易日内，科创板股票单向至多盘中临时停牌两次共20分钟，涨跌双向至多临时停牌4次共40分钟。

⚫ 单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟。停牌时间跨越14时57分的，应于14时57分复牌。

科创板上市制度梳理：有别于主板、创业板的相关上市规则对比

 

中国版纳斯达克（科创板）与美国纳斯达克交易制度对比

 

科创板股票限价申报有“价格笼子”限制

“价格笼子”制度：科创板在连续竞价阶段引入有效申报价格范围机制，规定了限价申报的区间范围：即买入

价格有上限，但无下限；卖出价格有下限，但无上限。

⚫ 买入科创板股票时，其买入申报价格有上限规定，即不得高于买入基准价格的102%，往下不设底（但不能低于

涨跌幅限制）。

⚫ 卖出科创板股票时，其卖出申报价格有下限规定，即不得低于卖出基准价格的98%，向上不封顶（但不能高于涨

跌幅限制）。

⚫ 设置这2%的报价浮动限制主要是为了防止大单报错导致价格异常波动，造成股价被骤然拉抬或打压，可在一定

程度上抑制暴涨暴跌和恶意打压股价，但不会对正常理性申报产生太大影响。

 

总结：个股盘中临停、价格笼子及异常交易细则等规定将平抑市场价格剧烈波动

⚫ 个股盘中触发临停、价格笼子、异常交易细则以及转融通等制度安排，都是监管机构在科创板上市初期平抑市

场剧烈波动的有效手段。

⚫ 科创板采用注册制，发行定价更市场化，市场参与投资者以机构为主，预计会更理性。

 

从创业板经验看科创板上市对市场的影响

关于科创板，市场最为关注的几大核心问题

⚫ 对于即将开板的科创板，市场除了关注科创板上市股票的交易规则与现有主板、创业板有哪些不

同外，下述四个问题想必也是投资者最为关心的：

➢ 其一，科创板上市是否会引起资金的分流效应？

➢ 其二，科创板上市是否会对A股市场的表现带来影响？

➢ 其三，科创板上市是否会对市场的风格表现产生影响？

➢ 其四，对于投资者而言，如何投资科创板，投资科创板需注意什么？

相比于创业板，新的打新制度将弱化科创板上市带来的资金分流效应

➢ 现有打新缴款制度的改革弱化资金分流效应

⚫ 由于创业板上市时的新股申购需预先缴款，每次申购资金预计在5000亿元，是当时沪深两市成交金额的近

2.5倍，确实对原有市场的量能产生了一定的冲击。此外，创业板新股网下配售股份有3个月的锁定期也会对原

有板块形成一定的资金分流效应。

⚫ 对于科创板而言，新股申购预先缴款和网下配售3个月锁定期的规定已经取消，投资者只需在科创板新股申

购成功后再进行缴款，其分流效应也比较微弱。

 

从量的角度测算，科创板上市对市场带来的资金分流效应比较有限

⚫ 尽管25家科创板企业是一起上市，但打新的时间横跨了好几周，而且从科创企业IPO募集的资金看，首批25家上市企业共募

集资金310亿元左右，每家融资额在12.4亿元左右。回顾历年上市企业IPO融资情况，即便是把首批25家科创板上市企业打包一

起，融资金额也仅排在历史第8位。

⚫ 此外，科创板网下配售占比达到70%-80%。根据网下配售规则，除科创主题封闭基金与封闭战略配售基金外，其他网下配

售对象账户必须持有的市值门槛不低于6000万元，这在一定程度上也将对A股市场形成一定的引流效应。

 

相比于创业板，科创板上市对市场带来的资金分流效应比较有限

当年创业板推出前夕，创业板企业也迎来密集上市潮，但随着创业板的上市，后续新股发行进入到正常节奏，大

概每周维持3-5家左右。从创业板上市节奏看科创板，我们认为随着科创板的上市，后续科创企业的上市节奏也将进

入平稳水平。

⚫ 总结：科创板即将开板，市场担心科创板会给市场带来资金的分流，进而导致现有板块的下跌。但考虑到科创板

IPO的融资规模有限、后续每周科创板股票上市的节奏将低于前面密集上市周及打新制度的变更等因素，我们认为这

种分流效应比较弱，更多是心理层面的波澜引发市场情绪面的波动，需要打破此前创业板上市初期给市场带来资金分

流的惯性思维

 

尽管流动性冲击有限，但科创板上市对市场活跃度和波动性的提升值得关注

资料来源：Wind，信达期货研发中心

⚫ 创业板设立初期，市场对于创业板相关上市公司的炒作热情浓厚，尤其是上市第一个交易日，由于涨跌幅不设

限，创业板换手率高达89%，28家上市公司的成交金额突破200亿元，接近整个中小板的成交金额。

⚫ 创业板上市后的一个月内整个A股市场的换手率和成交金额均保持在高位。因此，创业板的推出提升了整个A股

市场的活跃度，同时也加剧了市场的波动。

⚫ 类比于创业板，科创板股票上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制为20%。科创板开板有望带动整

个市场的活跃度。但与此同时，我们也提醒投资者需警惕市场活跃度提升背后所带来市场波动性的加剧。

 

根据创业板经验，科创企业上市有望带动A股同行业公司估值的提升

资料来源：Wind，信达期货研发中心

⚫ 当年在创业板首批上市的企业具备较高的市盈率，普遍要高于当时A股同行业的PE。受市场资金追捧的影响，创

业板上市公司的估值有了明显的提升，对A股同行业板块或相关影子股的估值也带来一定的提升效应。

⚫ 从发行市盈率看，首批科创板企业平均首发市盈率为51.74，估值普遍较当前行业PE高。从目前询价后的发行价

来看，整体比受理时预估的价格高。这意味着新股定价的市场化询价机制在科创板首批企业受到的追捧度较高，加

上首批科创板企业科技含量普遍较高，同时具有一定稀缺性，因而市场给出了较高的发行定价。

⚫ 我们认为，考虑到科创板不同于中小板和创业板，IPO采用市场化定价机制，不限制发行价和发行规模，预计

其对A股同行业公司公司的估值提升效应要比创业板上市时要更为明显。

 

对市场风格影响：科创板映射高度强于创业板，成长风格阶段受益

从创业板上市后市场的风格表现看，以中小板和中证500指数为代表的中小盘指数相对于大盘指数获得了较大

的超额收益，且成长风格也要整体强于金融、周期及稳定风格。而在此之前，我们发现大盘指数的走势要强于中

小盘指数，且成长风格整体也不占优。从创业板上市后的市场表现看，创业板企业的上市会带来一定的市场风格

切换，促进资金阶段性流向中小盘成长股。

⚫ 科创板上市企业在行业上与创业板存在一定的类似，都是代表国内高新技术和国家战略的企业，但在定价上

又有别于创业板上市企业。因此类比于创业板，我们倾向认为科创板的上市也将对市场风格带来一定影响，小盘

风格将阶段性受益，而且科创板的映射高度将强于创业板。

 

对期指三大现货指数影响：科创板对中证500指数的映射强度要大于沪深300和上证50

⚫ 根据此前证监会所公布的科创板实施细则，科创板行业重点聚焦硬科技，大力支持新一代信息技术、高

端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的上市融资。

⚫ 从上市企业的行业映射看，科创板重点支持的行业与中证500指数成分股行业分布贴合度相对接近，随着

后续资金对科创板上市企业追捧力度的加大，预计对中证500指数估值提升的幅度会较沪深300指数和上证50

指数要大。

 

科创板股票上市展望：新股上市后溢价小是常态，破发和大涨预计都较难

⚫ 在注册制下，新股上市后的溢价小应该会是常态，短期内难以出现科创板股票上市之后股价翻几倍甚至几十倍的情

形，因为注册制想追求的就是合理定价。

⚫ 科创板企业通过机构询价方式确定发行价，这使得上市初期的股价放量上涨空间受限，而且个股临停、价格笼子、

异常交易细则以及转融通等制度安排也将保证科创板股票的价格不至于出现过度波动。

⚫ 对于科创板股票上市后的价格，我们认为难以重现创业板开市首日平均100%以上涨幅的情况，但短期内同样难以

出现破发情形。

 

投资者如何参与科创板投资？

科创板投资谨记：科创板并不是普通投资者“博傻”的地方，防范风险第一位

⚫ 常用的估值方法并不太适合用于科创板估值。设立科创板的目的在于扶持科技型创新企业做大做强，这些

高科技公司具备长远的发展潜力，但存在迭代快、更新快、盈利回报率不确定、不易估值等风险因素。在估值

方面，科创板估值体系与主板存在差异，以往常规的PE估值方法参考作用有限。

⚫ 科创板市场化定价风险机遇并存。首批科创板企业因为标的稀缺性等原因，市场供需不平衡，会享受一定

程度的估值溢价。但在享受估值溢价的同时，也需要规避个别股票大幅波动背后所隐藏的风险。

⚫ 科创板并不是一般投资者“博傻”之地。相比于主板和创业板而言，由于科创板发行机制、交易规则等方

面均与主板存在差异，加上传统的估值方法可能并不适合用于科创板股票的估值，决定了这是一个相对专业的

投资市场，普通投资者不能把它当作“博傻”之地。

⚫ 建议以认购基金的方式参与科创板。对于不具备专业能力的投资者，我们倾向于建议通过认购科创板相关

基金的方式去参与初期科创板的投资。

参与科创板的方式：满足条件直接参与，不满足条件通过购买基金产品间接参与

⚫ 通过基金方式参与科创板投资主要包括以下六种方式：（1）科创主题基金；（2）战略配售型基金；（3）可投A股的

公募基金；（4）科创板基金；（5）科创板ETF；（6）科创板相关的FOF产品等。

⚫ 目前，科创板基金、科创板指数基金和科创板相关的FOF产品尚未推出，需要等科创板正式上市运行后才陆续推出。

 

六类科创基金比较：注意投资标的范围的不同所带来的差异性

⚫ 科创板个股未发，但科创板基金先火。被誉为“中国纳斯达克”的科创板，让不少投资者跃跃欲试，但科创板投资具备一

定门槛，不少普通投资者将目光投向了科创主题基金。

⚫ 随着科创板正式开板上市交易时间的临近，跟科创板相关的系列基金可谓赚足了市场眼球。尽管各类基金原则上都与科创

板相关，但由于中间投资标的范围的不同，不同基金之间也存在较大的差异。

 

以认购基金的方式参与，是前期投资科创板较为理性的选择

⚫ 我们从流动性、灵活性及风险收益三个维度比较与科创类相关的各类基金基本情况。

⚫ 从基金流动性和灵活性的角度排序：战略配售基金 < 科创主题基金 < = 普通公募基金。

⚫ 从风险收益的角度看，受益于二级市场投资操作的灵活度，预计科创主题基金将有不错的收益。

⚫ 建议投资者可通过购买科创主题基金的方式参与科创板的投资。此外，在科创板正式上市交易之后，也可密切关注

科创板ETF等的投资机会。

 

目前市场已推出18只科创主题基金，且均为灵活配置混合型