上周COMEX铜市场回顾

上周铜价维持强势格局，周一铜价震荡回落，日间时段中国11月出口数据大超预期，同比升值21%的高位水平，但是风险资产对此反映平静，无论是权益市场，还是对出口比较敏感的铜价，在数据公布后反而以震荡偏弱为主，这是标准的利多出尽的状态，可能市场预期出口见到了阶段性高点；晚间时段受疫苗进度的提振，铜价有所反弹；周二铜价震荡偏弱，日间时段市场情绪较为riskoff，铜价震荡走弱，晚间时段一方面努钦想佩洛西提出了新的9160亿美元的刺激计划，再次给市场希望，另一方面FDA证实辉瑞的疫苗健康且安全，市场情绪得到提升，权益市场创下新高，铜价收复日内跌幅；周三铜价冲高回落，整体依然维持宽幅震荡格局，日间时段中国公布了11月CPI与PPI数据，整体表现符合市场预期，铜价并未受太大影响，下午中国公布了11月信贷数据，仍然基本符合预期，但是市场可能更多认为年内信贷脉冲的高点已经见到，因此表现相对平静，晚间时段美国刺激计划再度搁浅，市场风险偏好回落，美股显著回调，铜价承压回落；周四铜价大幅反弹，日间时段铜价表现较为平静，以震荡走势为主，晚间时段，欧洲央行维持利率不变，且释放了更加宽松的资产购债计划，同时拉加德还呼吁更多的财政和货币支持，而同时美国初请失业金意外激增，导致欧元上涨、美元下跌，加之市场情绪亢奋，推升铜价大幅上行；周五铜价未能延续周四的涨势，市场风险偏好有所降温，铜价承压回落。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE一度冲高至59000元/吨上方，但随后的回调也非常迅速。正如我们在之前周报中指出，目前铜价处于低波动率、高价格、持仓拥挤、高预期、相对弱的基本面，有可能继续冲高，但一旦出现回调会非常迅速且幅度不会太小。目前在上周拉涨之后，升水进一步回落，本周可关注是否有贸易商入场挺升水，精废价差再次拉大，但好在库存仍然处于去化状态。宏观方面，关注欧美疫情的进展，近期死亡人数有所抬升，且德国重新颁布了更为严格的隔离措施，而美国方面近期宏观数据有一定走弱的迹象，而中国方面11月大概率已经见到了出口、信贷等重要指标的年内高点。因此目前各个因素有所分化，可能会影响铜价的节奏，继续上行之路暂时不会太过于顺畅。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心显著下行，从周出的7.5附近一路下行至7.38附近。近来我们对于比价一直持有正套逻辑的观点，上周再一次被验证。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，9月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果需求在年末有增加可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口高增长，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。