供给过剩长期施压，铁矿石反弹之路压力重重1031

近期铁矿石合约1501维持弱势震荡走势，在9月末最低跌至537元/吨附近，之后震荡上行， 但是反弹高度有限，最高运行至591元/吨。目前主力已经移仓至1505合约，1505合约比1501合约 贴水30个点左右，相对价格贴水幅度5%左右，反应了市场对未来铁矿石价格仍非常悲观。近期宏观 经济政策偏暖，经济走势有望阶段性好转，但是铁矿石供给严重过剩，下游需求没有起色，后市铁 矿石反弹之路压力重重。
二、宏观经济分析
（一）第三GDP增速放缓，短期见底
国家统计局公布，三季度当季GDP同比增长7.3%，前三季度GDP累计同比增长7.4%。与二季度 相比，三季度经济下行较明显，生产以及需求两端均有所弱化。从生产端来看，8月工业增加值增速 回落幅度较大，尽管9月增速回升，但仍低于二季度平均水平。需求方面，投资以及消费增速持续 放缓抵消了出口显著改善的利好。消费方面，仍受到“八项规定”以及惩治腐败的影响。投资方面， 房地产、基建以及制造业投资增速均有所下行，其中，房地产投资增速回落幅度最大。受惠于稳增 长政策三季度铁路运输业投资增速持续提升，三季度末上升至25.1%。
政府更注重调结构，对经济增速下滑的容忍度提高，但是改革进程中也需要稳定的经济环境， 政府保持托底的经济思路，在经济数据过差时将采取托底政策。为了确保经济增幅顺利完成“7.5% 左右”的目标，微刺激力度将加大，而“三驾马车”中基建投资最值得期待，铁矿石等建材类价格 将受到利好影响，预计在第四季度经济数据可能在基数效应和政策效应的推动下有所企稳，表现好 于前三个季度。
（二）通缩风险加大，宽松料将加码
9月PPI降幅扩大，意味着工业经济短期再次面临去库存压力。而9月食品类消费增速从12%大 幅降至7.5%，创09年以来新低，联系到近期猪价的再度下跌，意味着食品和非食品价格面临全面下 行压力，9月CPI降至1.6%或非偶然现象。基于经济通胀的持续下行，判断未来央行仍将继续下调 正回购利率，SLF等宽松工具也将继续使用，以引导社会融资成本下行。
货币供给有所增加，M2增速回升，反映9月货币政策放松效果。9月M2同比增速12.9%，较8 月回升0.1个百分点。M2当月季调后环比增速折年率13%，较8月的7%显著上升，显示央行9月份 投放的5000亿SLF已经有效果。
三、行业分析
（一）供给端
1铁矿石供给有增无减
今年以来，尽管矿石价格不断下跌，但全球矿山产量不减反增，究其原因和其低廉成本不无关 系，在利润的推动和早日回收投资成本的激励下大型矿山具有不断扩大产量的动能。
2014年第三季度，必和必拓、力拓、淡水河谷和FMG产量分别为57091、60499、85731和42990 千吨，同比分别增长16.62%、13.25%、3.14%和23.18%。近年来FMG供给增速最快，但是供给量仍 比其他三大国际矿企要低。据不完全统计，2014年四大矿山有望实现增产1.1亿吨左右，较全球 20亿吨的矿石产量增长5.5%左右。2015年仍有1亿吨左右的增产计划。另外，高盛预计2015-16 年中国钢铁产量增速为2%，2015年市场需要吸收的过剩供给约为1.1亿吨，大约为今年6000万吨 过剩供给的两倍。
当铁矿石跌破80美元，国内矿石企业的的亏损面就超过50%，沿海地区一些劳动力密集的小 型矿场已经减产，大约占中国产量的20%，而隶属于钢企的铁矿石厂仍可以开工，不能缓解国外铁 矿石的供给压力。
2 铁矿石进口量维持在高位
国外矿石的产能多数运至中国市场消化，中国进口量维持高位。最新海关数据显示，今年前3 季度中国铁矿石进口量为69907万吨，比上年增长16.5%；其中9月份进口量为8469万吨，比1-9 月平均进口规模高出9个百分点。国内钢厂进口矿配比依然保持在高位，高配比主要原因是进口矿 量多价格低，内外矿的比拼，最终决定的仍是价格。从今年的数据来看，外矿价格一直低于国内矿 价。
3 波罗的海干散货指数（BDI）大幅上涨
受助于铁矿石与煤炭需求上升以及大型船舶航运活动继续增加，近期波罗的海干散货指数（BDI） 大幅反弹那，在10月27日，BDI指数再度大涨7.8%，报1285点，创下了今年4月以来的新高，连 续7个交易日的累计涨幅已达38.17%。
下半年进入海运旺季，各地至中国航次期租和程租成交开始增加，海运费用将上涨，这将增加海外铁矿石的成本，但是海运费用占比铁矿石成本比重较小，对铁矿石价格利好非常有限。
4 铁矿贸易商面临生存困境，港口库存下降
进口矿港口库存从高位回落，近一个月港口库存下降了近500万吨，在10月26日当周，铁矿 石港口库存11100万吨，周环比下降2.6%，同时进口矿库存可用天数也从前期的30多天降至近期的 28天。
港口库存降低的原因并不是下游需求旺盛，而是铁矿石价格持续大跌，贸易商经营风险很大， 现在存货非常谨慎，担心资金流转不过来。从国外矿山将铁矿石拉到青岛港等港口来销售，从买进 到卖出需要三四十天的时间差，按目前跌势一吨铁矿石要亏损30元左右。
（二）需求端
1 房地产行业预期好转
从最新的9月数据来看，房屋施工面积、竣工面积增速处在明显的下行趋势中。但是央行在十月初才开始放松首套房认定，9月的数据已经滞后。从前期中央对地方政府解除限购的默许，到当前 央行“认贷不认房”的新政，可以看出中央对房地产行业数据疲软的担忧已经转化为主动的救市保 护。在9月30日，央行放松首套房认定，体现了政府托底的经济思路，改善市场对房地产行业的悲 观预期。在10月9日，住建部、财政部和人民银行三部委联合印发《关于发展住房公积金个人住房 贷款业务的通知》，相关规定实质等同给予住房需求更大信贷支持，有利激发市场潜在需求。
一系列政策利好注入楼市，促成了“银十”各地房地产市场的普遍升温，成交量大幅上涨。根 据中银国际数据显示，在10月26日当周，4个一线城市合计成交98.9万平米，环比上升5.6%， 北上广深成交面积环比变化分别为57.1%、-14.0%、-6.0%和39.3%。13个二三线城市合计成交324.6 万平米，环比上升11.6%，其中厦门和福州涨幅最大，环比分别上涨92.3%和46.4%。销售价格方面， 上周主要城市销售价格指数环比上升0.9%至188.7。其中，一线城市分类指数环比上升0.5%至198.5， 二三线城市分类指数环比上升1.8%至172.8。分城市来看，东莞和广州环比涨幅最大，分别为11.3%， 6.2%。
笔者认为，近期中央和地方政府的一系列保护房地产的新政有利于缓解房地产下行的压力，改 善了购房者对房价的悲观预期，房价企稳将吸引刚需购房者采取行动。但是房地产行业的黄金时代 已经过去，政府的微刺激也难以改变房地产去泡沫化的进程，预计在第四季度房价和成交量表现会 好于前三个季度。
2 环保政策和下游需求低迷将降低钢铁产量增速
短期来看，为治理雾霾，北京周边五省制定了空气质量保障方案，作出APEC会议期间最低减排 30%的承诺。预计10月下旬至11月上旬，华北地区粗钢产量有较为明显的下滑。如果当地钢厂限产 幅度在20%-30%之间，预计20天内华北地区将减产300-440万吨钢铁产量。长期来看，由于房地产 市场难以恢复前几年增速、基建投资受制于地方财政紧张，拖累了工程机械、家电等相关行业，国庆节后集中采购之后，近期终端需求弱势格局不变。 国家统计局数据显示，9月全国粗钢产量6754.2万吨，同比持平；生铁产量5889万吨，同比 下降0.5%；钢材产量9574.8万吨，同比增长1.7%。1-9月全国粗钢产量61799.7万吨，同比增长2.3%； 生铁产量54236.7万吨，同比增长0.4%；钢材产量83853.2万吨，同比增长5%。钢铁产量增幅呈现 大幅回落，按照历史规律，由于天气因素影响，四季度北方地区（主要是华北、东北）钢铁产量将 出现下滑。
四、总结和操作策略
从宏观经济来看，第三度GDP增速继续放缓，政策将加大微刺激力度，预计经济在第四季度表 现会好于前三个季度。央行维持偏宽松的货币政策，货币量供给增加，融资成本降低，这些有利于 放缓铁矿石等建材类期货的跌势。从行业分析来看，供给方面，铁矿石供给量继续大幅增加，这是 利空铁矿石的长期和主要因素，进口量和库存维持高位。需求方面，中央和当地政府相继出台救助 房地产行业的政策，10月以来的最新数据显示房地产行业已经起色，但是难以扭转房地产行业的弱 势。由于环保政策以及季节性因素，钢铁产量在第四季度将下滑。综合来看，宏观政策偏暖难敌铁 矿石供给过剩的压力，铁矿石反弹空间非常有限。操作上，铁矿石1505合约保持中线做空思路，但 是目前技术上有可能超跌反弹，建议投资者耐心等待反弹乏力时再做空，入场区间【560,580】，目 标看至【500,520】，如果涨至【600,620】则止损离场。
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