锌价有望继续冲高，高点或将出现在明年的一二月份

全球能源短缺下锌行情分析
10月13日，全球最大的锌冶炼商之一的Nyrstar公司宣布将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量。根据市场估计，三家冶炼厂的总产能约为70万吨，影响量约为3万吨/月，占全球精炼锌月度产量的2.5%。受此消息影响，LME锌连续多日大幅上涨，沪锌主力2011合约站上27000元/吨。
一、全球性能源紧张持续发酵
9月24日，Nyrstar公司位于荷兰的锌冶炼厂就已经公告称：因电价在过去一年上涨了四倍，不得不在用电高峰期削减产量。据统计，截止到10月13日，荷兰电价为每兆瓦时189欧元，而生产1吨锌需要3.8兆瓦时的电力，2021年敲定的锌精矿Benchmark加工费为159美金/干吨，以此测算，当前的长协TC不能覆盖欧洲地区冶炼厂电力成本。
本轮锌价大幅上涨，直接原因在于Nyrstar公司减产，根本原因在于全球性的能源短缺。当前全球天然气储备的库存量处于低位，为了应对即将到来的寒冬，欧洲、亚洲以及拉丁美洲的买家正在争夺有限的天然气供应。欧洲洲际交易所数据显示，相较于去年年中约6欧元的价格，近期天然气价格已经飙升10倍以上，价格创下历史新高。随着能源价格一路飙升，欧洲电价也飞速上涨。当前，英国每兆瓦时电价已涨为285英镑，同期相比上涨幅度达到700%，创下自1999年以来的最高纪录。西班牙电价自去年12月以来上涨两倍，德国上涨50%。欧洲地区的电价涨幅远高于国内，电力成本对于海外锌冶炼厂将产生重大不利影响。
此次全球性的能源短缺，除了新冠疫情的影响外，更大的原因在于全球性减碳运动，欧洲地区主要体现在天然气价格大幅上涨，而国内地区体现在煤炭价格大幅上涨。笔者认为：全球性减碳运动具有一定政策性，在能源问题如此严峻的情况下，政策是否会调整存在不确定性。未来需要观察煤炭、天然气价格的变化。
二、锌供需基本面分析
1、锌矿加工费处于低位
据SMM数据，10月国内锌矿加工费下降100元/吨至3900~4400元/吨，进口矿加工费下调5美元/吨至75~85美元/吨。今年国内炼厂提前冬储的预期有所升温，叠加高寒地区矿山将陆续季节性停休，锌矿供应宽松态势放缓，加工费小幅回落，不过9月国内限电影响精炼锌产量，且后期仍存限电减产预期，对原料锌矿需求有望减少，内外锌矿加工费降幅有限。
2、精炼锌产量增速不及预期
9月精炼锌产量51.19万吨，环比增加0.3万吨，同比减少6.9%。今年前9个月累计产量455.4万吨，同比增加3.1%。精炼锌实际增量远不及预期，这主要是因为9月中秋开始，湖南、广西、云南地区炼厂限电影响加剧。进入10月，湖南地区冶炼厂于国庆后陆续恢复正常生产，当地采取浮动电价后，电价环比上涨20%，目前暂未影响至企业生产，产量预计与9月基本持平。广西地区10月限电仍有影响，云南地区进入枯水期后，部分冶炼厂下调计划产量。10月增量主要来自于内蒙古某冶炼厂的复产以及新疆地区冶炼厂限电结束后恢复正常生产，故预计10月国内精炼锌产量环比减少0.84万吨至50.35万吨
3、海外精炼锌库存加速下滑
从2021年4月下旬起，LME锌库存开始逐渐下降，截止至10月15日，LME锌库存合计18.9万吨，处于历史较低水平，并且近期有加速下滑的趋势。国内锌社会库存同样处于历史较低水平，但在国内抛储等政策助力下，近期的走势来看，逐渐脱离了低位。

4、初端消费旺季不旺
进入9月，初端各版块企业生产表现出旺季不旺的现象，一方面终端传统需求尚未传导至初端板块，且钢材价格高企导致镀锌企业利润倒挂现象尚未缓解；合金企业受因原料价格及出口船只运费高企的影响，抑制部分订单需求；山东环保检查结束，部分氧化锌企业开工回升，但今年以来汽车板块缺芯问题严重，且基建运输板块低迷，拖累氧化锌需求。另一方面，限电对下游需求的负面作用也开始逐步凸显，华北地区限电导致当地部分镀锌主产区影响20~30%产量；广东限电对当地压铸锌合金企业生产也构成较显著影响，企业开工率低于往年同期；江苏、山东各地氧化锌企业生产同样受到不同程度的影响。对于十月，各地限电结束后，初端企业开工将有所恢复，且后期随着基建逐步发力，镀锌板块需求环比或出现回升，但改善幅度或相对有限。
三、宏观经济面的当期市场主要关注点
1、PPI与CPI剪刀差进一步扩大
CPI全称为消费者物价指数，通常作为观察通胀水平的重要指标。PPI全称为生产者物价指数,主要用来衡量工业企业产品出厂价格的变化。笔者认为：PPI与CPI剪刀差，可以有两种理解，一是工业品价格与农产品价格变动幅度差，二是产业上游和产业下游的价格变动幅度差。从历史数据上看，PPI与CPI剪刀差在一个大区间内波动，目前正处于区间上沿。
9月中国CPI同比上涨0.7%，CPI同比涨幅已连续四个月下滑；9月PPI同比上涨10.7%，创下2006年以来的历史新高，PPI与CPI剪刀差进一步扩大。从历史规律上看，PPI与CPI剪刀差与锌价呈现正相关关系。

2、未来巨量人民币新增贷款正在路上
2021年9月新增人民币贷款1.66万亿元，同比减少2327亿元，环比增加4400亿元。根据往年规律，人民币新增贷款一般在10月触底，然后逐步回升，在第二年1月时达到高点。巨量的人民币放贷对大宗商品价格上涨具有推动作用。
 
3、中国央行降准预期
由于国内经济出现回落，并且未来数月都有巨量MLF到期，以及地方债发行提速带来压力，周初，市场普遍认为在今年年底之前，央行将会进行一次降准。10月15日，因央行开展5000亿元MLF等量续作，市场对央行降准的预期有所减弱。
 
四、行情展望
海外能源紧张的问题一时难以解决，意味着停产产能一时难以恢复，且存在影响产能扩大的可能，供给端的驱动有望加强，建议从煤炭和天然气价格变化来跟踪。虽然需求端表现有所欠缺，但库存并无明显累库，国内库存持稳回升，LME库存持续下滑，且随着供给端产能下滑，库存有望继续下滑。PPI与CPI剪刀差进一步扩大，叠加国内降准预期炒作，锌价有望继续冲高，高点或将出现在明年的一二月份。 (责任编辑：admin)

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