国际市场小结：巴西大幅增产的压力主要落在2019/20年度，2020/21年度全球存在小幅产销缺口，从供应上看，虽然印度大幅增产，但是转化到国际市场上存在不确定性，泰国、欧盟等国的减产以及巴西新榨季产量预计下调使得市场压力减轻。贸易流上面来看，一季度偏紧的概率高，印度虽然进行出口补贴，但是幅度不及预期，国际糖价需要达到15美分之上的水平，印度出口才会出现利润。进入四月主导因素将转向巴西的生产和出口，如果天气方面修复的较好，市场供应压力增加，糖价有回落走低可能。但是在存在产销缺口的情况下，糖价难以长期处于13美分之下。总体上，国际糖价在不出现黑天鹅事件的情况下，维持在13-17美分之间震荡运行的观点。

国内糖市小结：国内存在产销缺口，总体基本面上由于消费相对恢复，而产量增加预计有限，国内本身供需情况并不宽松。不过进口方面，报告制之后进口市场化提升明显，内外联动性增加，2020/21年度如果内外价差较大，进口将继续放量，填补国内缺口。糖浆进口则取代了走私糖，虽然对市场冲击不能忽视，但从总量上来看，仍低于走私高峰时期的水平。储备糖常态化管理，对于市场的冲击作用更趋向于短期影响。综合来看，糖价上方受到进口限制，但是整体价格处于偏低水平，下方空间相对有限。总体运行区间参考5000-5600元/吨。

不同阶段影响因素：春节前在国内供应压力高峰还未来临以及春节备货支撑下，糖价往往处于反弹走势。春节过后，传统淡季来临以及库存不断累积的压力，糖价季节性走弱动力较强。压力通常持续到夏季之前。6月进入纯销售期，消费是阶段性关注焦点。三季度往往企稳回升概率增加，关注进口情况以及国产糖库存消化情况。消费强劲往往带动糖价企稳回升。9月底甜菜糖开始压榨，天气方面，雨水以及是否出现霜冻都是较为关键的影响因素。甜菜糖产量也将在10月之后逐渐浮出水面，如果增产幅度确实很大，对于糖价有所压制。10月底甘蔗也逐渐开始压榨，主产区的压榨进度是市场焦点。此后新糖大量上市，市场重点将再度转向生产压力以及消费淡季上来。

操作建议：长线策略维持震荡上涨观点，波段操作可参考不同阶段影响因素分析。