原油价格大幅下跌对 PTA 后市影响
1、2021 年 PTA 价格运行的主要逻辑
2021 年，国内聚酯产业链从 PX、PTA 到聚酯的产能继续快速扩张，PTA 端的产能增幅更为显著，
再次市场引发对 PTA 产能过剩的忧虑。今年长期以来，由于 PTA 工厂开工率长期偏低，10 月中旬一
度下降到 60%的水平，产能增长未带来产量增长，产能过剩的问题逐步被淡化。国际原油持续上涨带
来的成本推动和供应端主动收缩，是今年 PTA 价格运行的主要逻辑。
2、PTA 自身基本面偏弱
尽管 PTA 产能过剩的忧虑逐渐被市场淡化，但产能过剩问题确实比较突出，在低加工费的情况
下，产能增长没有带来同等产量增长，而一旦加工费上升到 700 元/吨以上的水平，就会刺激开工率
回升。供应端主动收缩难以长期持续，10 月中旬以来，PTA 开工率明显回升，当开工率回升到 83%
附近，PTA 的周产量就能达到历史最高水平。10 月底，PTA 周产量创下 109.2 万吨的历史最高记录，
截至 11 月 26 日当周的 PTA 周产量 107.9 万吨，为次高水平。11 月 25 日，由于长丝在 11 月份加工
费水平显著下滑，传出聚酯企业联合限产 20%的消息。即便是没有聚酯企业联合限产，在当前 PTA
和聚酯企业开工率水平下，PTA 依然是累库状态。
江浙织机开工率方面，自 9 月份限电限产以来，虽然江浙织机开工率出现回升，但一直处于 2016
年以来同期最低水平，说明聚酯需求偏弱。从聚酯品种的库存来看，10 月底至今，长丝品种的库存
数据总体呈持续上升态势，POY 和 FDY 近期的库存天数高于近年来同期水平，库存上升，长丝产品
利润下滑，聚酯工厂确实有限产的需要。聚酯企业联合限产，将会进一步加剧 PTA 供大于求的矛盾。
3、原油价格暴跌对 PTA 的影响
长期以来，国际原油持续上涨为 PTA 带来的成本上的推动作用，但从价格表现看，PTA 又弱于
原油。在 PTA 自身供需偏弱的情况下，一旦原油价格走弱，PTA 的表现会更弱。南非于 11 月 24 日
首次将奥密克戎变异株报告给世卫组织，约 20 个国家和地区政府陆续发布或者准备出台针对南非等
多个非洲国家的航班和旅客的入境限制措施，
11 月 26 日国际原油价格暴跌 13%，原油价格暴跌为 PTA
打开了下跌空间。如果 PX 价格受原油的影响跟随下跌，PTA 加工费依然在 500 元/吨以上，就绝对
价格而言，PTA 依然有下跌空间。操作上，我们建议以反弹择机做空为主。聚酯企业联合减产，应该
是以长丝减产为主，如果涤纶短纤的开工率出现显著下降，则可以考虑做买短纤空 PTA 的套利。
后期，需要持续关注 PTA 加工费的情况，若 PTA 加工费再次回到 300 元/吨以下，可能会造成
PTA 工厂主动减产，因此，当 PTA 加工费过低时，不宜做空。
4、伊朗核谈判对国际原油价格的影响
伊朗长期受美国的制裁，原油产出和出口受限，新一轮伊核协议维也纳会谈将于 11 月 29 日开始，
伊朗副外长巴盖里表示，美国必须取消所有对伊制裁，否则伊核谈判将失败。伊朗、中国、俄罗斯、
德国、法国、英国代表开展会谈，美国代表依然是间接与会，虽然美国没有直接参与，但美国的态度对本次会谈的成果会起到至关重要的作用。
美国是全球第一大产油国，同时也是第一大消费国，美国原油产量在 1150 万桶/天左右，在正常
情况下年均消费量在 2000 万桶/天以上，净进口量高达 850 万桶/天。美国通胀高企，出于控制通胀、
打压原油价格的政策目标，美国持续呼吁 OPEC+进一步增产但未获得相应回应，多次提出要释放本
国原油储备，并号召印度、日本、韩国联合释放原油储备。美国有主动推进伊朗核谈判从而打压油价
的意愿，如果谈判顺利原油价格将进一步承压，倘若谈判失败，原油价格将短期反弹，长期还要看原
油的供需情况。
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