原油 中长期供应缺乏弹性

由于我国疫情形势稳定向好，以及美国驾驶季等待开启，国际原油在走高的过程中积聚了一定风险。这使得国际油价在6月中旬出现大幅回落。

多重风险不断积聚

首先，美联储宣布加息75个基点，以遏制通胀再度攀升，这是美联储自1994年以来最大加息幅度。同时，欧洲多国央行也纷纷宣布加息。由于全球多个经济体加紧收缩，引发了一轮经济衰退忧虑。其次，美国能源信息署发布的周度报告显示，美国汽油消费环比下滑，这使得美国驾驶高峰季预期有所退行。数据显示尽管不是很明显，但是创纪录的汽油价格仍在某种程度上对需求造成了影响。再次，美国政府在控制国际油价的政治压力方面，对美国内外均有一定输出。其中，包括美国国家经济委员会正在考虑限制成品油出口的法律政策；美国参议院财政委员会主席提议，对利润率超过10%的石油公司额外加征21%的附加税；美国白宫发言人表示，总统拜登正考虑援引《国防生产法》增加汽油产量等。最后，最重要的还是OPEC+称，自2020年5月开始削减的所有产量将在今年8月完全恢复。与美国的政治压力相比，OPEC+此举是直接从供需平衡表上大幅缓解石油短期供应紧俏的矛盾。

笔者认为，OPEC+退出减产对短期原油影响很大。即使排除供应依然受到影响的俄罗斯、依然受到制裁的伊朗和委内瑞拉，以及由于国内动荡、港口关闭等原因影响增产和出口的利比亚、尼日利亚、哈萨克斯坦等国，OPEC+可以有效释放的备用产能估计达到300万桶/日。虽然短时间内这部分有效闲置产能无法完全开启，但是在这种环境假设下，短期原油供应格局将会发生明显改观。

供需矛盾暂难改善

尽管原油短期供应出现了明显转机，但是这与成品油关系不大，因为OPEC+增产的是原油而不是成品油。同样，美国拥有大量的战略储备原油，但不是战略储备汽油。在将原油转化为成品油的炼厂炼油能力方面，美国炼厂开工率已经连续保持在90%的水平，缺乏进一步提升炼油的空间。然而，美国最发达的东海岸地区的汽油库存处在2014年以来低位，柴油库存处在有数据以来的最低位附近。

图为美国炼厂开工率

无论是美国政府采取加税、限制出口，还是补贴政策，都无法从基本面改善成品油供需矛盾。在炼厂无法有效提高开工率的背景下，加税更可能导致产量减少，用更高昂的裂解价差弥补21%的巨额附加税。虽然限制出口或许能缓解美国内部成品油矛盾，但是对于同样处在困境、在制裁俄罗斯后更依赖其他国家进口的欧洲而言，成品油供需矛盾会由于进口减少激化。虽然补贴政策或许能降低居民实际加油成本，但是也会变相刺激需求，使得成品油供需矛盾进一步恶化。

此外，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，今年又是一个大西洋飓风活跃的年份。NOAA在5月底的展望报告中称，今年飓风活跃程度超过平均年份的概率达65%，预计会形成3—6个主要飓风。作为参考，NOAA对去年的展望同样认为2021年也是飓风较为活跃年份，飓风活跃程度超过平均年份的概率达60%，预计形成3—5个主要飓风。

2021年，艾达飓风导致美国墨西哥湾炼油厂开工和运输受到重大影响，显著影响持续时间近3周。在艾达飓风过后，美国去年炼厂开工率再也没有回到过飓风来临前的水平。在今年成品油库存捉襟见肘的背景下，若发生持续开工中断的情况，那将给成品油市场带来更显著的影响。

整体来看，短期闲置产能若能充分释放，那国际油价下方仍有空间，布伦特原油或测试95—100美元/桶区间支撑。就中长期而言，国际原油依然呈现供应弹性缺乏的状态，OPEC+退出减产不能掩盖其剩余产能不足的问题。笔者认为，在全球经济不出现“硬着陆”的前提下，预计国际油价短期进一步调整后，仍将维持重心向上的偏强振荡态势。

(责任编辑：admin)

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