拜登就职在即，市场密切关注其政策动向

当地时间1月20日，美国当选总统、民主党人拜登即将就任美国第46任总统。然而，由于美国刚刚暴发国会骚乱，加之疫情严峻，此次美国总统就职典礼规模将大幅缩水。并且，特朗普此前明确表示将不出席拜登就职典礼，这一举动将打破美国历史传统。

据多家美媒报道，拜登将在20日就职当天及就职10天内签署一系列行政令，以应对新冠肺炎疫情、疫情所致的经济危机、气候变化和种族歧视等问题。分析人士称，这将是针对特朗普政府时期政策的显著调整。

根据拜登多名顾问所述，拜登预计在上台后推行的政策有：通过1.9万亿美元的经济纾困提案；延长学生贷款期限和暂停驱逐的期限；重新加入《巴黎气候协定》；政府将每年花费5000亿美元采购零排放车辆；新的移民法案将允许数百万非法移民合法化；终止美墨边境墙计划。

其中最受瞩目的是拜登提出的经济救助计划，即总额达1.9万亿美元的“美国救助计划”，该计划旨在应对日趋恶化的疫情、推动美国经济复苏，但能否获得美国国会批准仍存变数。根据拜登团队此前公布的1.9万亿美元的“美国救助计划”，其中约4000亿美元将用于抗击疫情，约1万亿美元将为受疫情冲击的美国家庭提供经济纾困，约4400亿美元将为在疫情中挣扎的小企业、州和地方政府等提供援助。

耶伦出席参议院提名听证会，力挺经济刺激举措

周二，前美联储主席耶伦出席其担任美国财长的参议院提名听证会。市场高度关注耶伦对美国债务水平和美元的观点，考虑到1月20日履新的拜登政府一系列抗疫财政刺激计划，这可能会对美债收益率、美元走势产生影响。

在美元汇率问题上，耶伦称相信由市场所决定的汇率，美国不会以压低本币汇率来获取相对优势，并称若其财长提名得到确认，也将反对其他国家以任何行动来推行这种战略。市场分析认为，耶伦关于美元的表态意味着美国自克林顿政府以来所奉行，但被现任总统特朗普实质上抛弃的“强美元政策”即将回归。此前，特朗普及其财长姆努钦均强调美元贬值的好处，特别是对出口和购买力的有利影响。姆努钦还曾表示“美元过强”可能有损经济。

耶伦还呼吁新一轮大规模刺激计划，强调这将帮助美国人度过大流行的最后几个月，并重建美国经济，“为更多的人创造更多的繁荣，并确保美国工人能够在竞争日益激烈的全球经济中竞争。”对于上周拜登公布的1.9万亿美元刺激计划，耶伦称拜登考虑了债务水平会因此增加，但在利率处于历史低位的情况下，最明智的做法就是推出一项大规模刺激计划，由此带来的收益将远远超过成本。

在发债刺激经济方面，耶伦承认必须让联邦预算处于可持续道路，长期的财政赤字路径值得担忧也必须解决，但就当前而言，提供救助措施显得尤其重要，低利率环境是实施大规模财政刺激的一个理由，如果不能控制疫情并为长期增长投资，美国的经济和债务处境将更糟。她表示，可能考虑发行长期债券，包括发行50年期美国国债。她还称，相信美联储的低利率政策可能会持续很长时间，但也没有排除加息可能。

在税改问题上，耶伦称在经济仍处于困境的时候，拜登政府不会寻求“现在”回撤2017年的特朗普减税措施，这与市场预期一致；而且拜登政府不想废除整个2017年税改法律，而是要修改令大公司和富人受益的规定，“我的确认为，在某种程度上，应当征收资本利得税”，此前有民主党重量级参议员要求每年征收资本利得税，而非在出售资产时才征税。耶伦表示，希望与其他国家合作，以防止公司税率的逐底竞争（race to bottom），此前拜登建议将美国公司税上调至28%，2017年税改曾将公司税从35%降至21%。她还想与经合组织OECD合作，制止外国对美国公司不公平征税的企图，并终止鼓励美国公司向海外转移的激励措施。

在新能源投资领域，耶伦称气候变化是全球和美国面临的最关键问题和生存威胁，拜登政府的基建计划将涉及对可再生能源和清洁技术的投资，促进电动汽车的使用，以及创造良好的就业机会。她称，拜登希望建立一个“繁荣”的电动汽车市场，并支持重塑电动汽车激励机制。

在就业市场方面，耶伦称特别关注劳动力市场，“核心关注点”是美国工人的需求；上调最低薪资至15美元/小时有助于降低失业人口的规模，将为低收入人群和少数族裔提供各个层次的纾困救助；州和地方预算削减可能会阻碍经济复苏，需要联邦政府提供援助；美联储的“主街借贷计划”未能成功令中小型企业获得信贷，新一届政府将更有效地解决该问题。

“蓝色浪潮”影响哪些品种

2021 年伊始，国内外各类大类资产表现分化，金融市场在经历了美国政治权利顺利交接及拜登政府赢得国会两会多数后“蓝色浪潮”政策措施预期后，前期推动大宗资产持续大涨的核心逻辑——流动性与新能源概念有所松动，因市场聚焦美联储岁末年初货币政策预期调整，在最新公布的美联储会议纪要中，多位美联储官员表示如果疫苗改善经济前景，2021年就可能会减少购债规模，并在此后可能遵循 2013至2014年时的程序。这也是美联储自新冠疫情以来首次在会议纪要中向金融市场传递出货币政策边际收紧时点将近的正式信号，对股市及大宗商品等主要资产价格长期牛市逻辑构成一定冲击。

国信期货的有色研究组顾冯达表示，作为衡量全球经济复苏预期的重要晴雨表之一，有色金属价格在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具有较强的价格上涨空间和动力。此前由于新冠疫情引爆的全球经济危机加剧是全球百年未有的大变局，大国关系与治理体系重塑导致的动荡与变革势不可挡。恰逢全世界局势和思潮变化，在多种新旧力量碰撞的背景下，海外经济和政治环境发生突变，金融市场尤其是股市、商品等大宗资产价格随着全球新冠疫情与疫苗竞争、主要经济体政策预期和大国政治博弈形势而快速摇摆。

随着特朗普在国会冲击事件后内部分崩离析，拜登确认将于2021年1月20日就任美国总统并手握美国参众两院多数席位优势，市场对拜登政府主推的“蓝色浪潮”政策措施预期加大，更严格的新冠防疫、更积极的财政刺激政策、更可控的国际政治环境将大大缓和了市场对 全球经济的系统性风险忧虑，大量资金从贵金属等传统避险资产涌向了各类风险资产，其中股市及大宗商品高位重心抬升，但各板块分化较为显著，而新能源为代表的新经济将带动相关金属原材料（有色铜铝镍及贵金属白银）消费预期偏强。

黄金白银2021年开年以来，受到美债利率回升影响出现大幅回调。前期贵金属的上涨逻辑主要在于美联储延续宽松立场、财政刺激推高通胀预期、美国权利交接及病毒突变尾部风险激发避险情绪的多重推动。但随着美联储疫情后首次在会议纪要中谈及购债规模缩减，且多位美联储官员表示如果疫苗改善经济前景，今年就可能会减少购债观点偏鹰，上涨逻辑有所削弱。受到影响，美国名义利率的上行速度在短期内远超前期已缓慢走高的通胀预期，推动实际利率大幅反弹，与实际利率密切负相关的贵金属价格出现大幅回调。

顾冯达认为，中长期来看，随着美联储缩减购债预期显现，市场处在等待货币政策拐点出现的阶段，贵金属或将在较长时间内面临重心下移压力。但目前欧美实体经济仍疲软，就业通胀目标达成在现实中兑现仍遥遥无期，若疫情加剧疫苗接种铺开不及预期，美联储官员态度缓和市场消极情绪趋于稳定，金银短期内仍有反弹企稳机会。近期美联储货币政策观点摇摆不定，建议投资者以观望为主，注意控制风险。

他认为，就2021年1月以来表现而言，多数金属兼具金融属性和商品属性，尤其铜铝当前共同面临的“低库存、紧平衡”的产业链微妙现状，使其供需平衡容易受到资金流动性预期和供需预期变化的影响。在一季度宏观政策预期变化加剧与农历新年前后传统消费淡季自身供需转弱状态下，铜铝为代表的有色行业处于传统消费淡季依赖宏观预期向好预期支撑，考虑到2021年市场流动性仍显宽松、铜铝产业可流通库存偏低等因素，铜为代表的有色金属涨幅或较2020年前强势有所削弱，但价格重心仍可看高一线，对国外内广大实体产业机构与投资者而言，建议产业与机构进行生产利润保值为主，投机者短线波动操作为宜，趋势上对铜铝不轻言高估，短期也警惕春节前后宏观政策预期突变风险，对2021整体有色维持偏强看法，顾冯达维持多头思路。

动力煤(682, -15.00, -2.15%)突遇跌停，预期有所改变

周二收盘，动力煤多合约出现跌停。在中信建投期货研究团队看来，当前基本面并没有突然发生实质性变化。目前港口现货依然持稳，秦皇岛港鄂尔多斯（Q5500）小幅下跌5元/吨至1055元/吨。同时，国内产能释放不及预期，且安全检查也影响到了当前煤矿的生产效率，加上极端的天气影响，电厂在节前仍积极补库，对煤价有较强的支撑。

重要的是预期有所转变，主要是进口煤预期对煤价的冲击。2020年全国共进口煤炭超3亿吨，同比增长1.5%，创2014年以来（包括2014年）的新高，特别是12月全国进口煤炭3907.5万吨，较去年同期的277.2万吨增加3630.3万吨，且新的一年进口通关也将放开，因此将有力缓解国内供给偏紧局面，对当前煤价形成潜在利空。不过在信建投期货研究团队看来，目前还需关注700元/吨的整数关口，当前还不适宜过分看空，反弹至700元/吨上方是较好的做空窗口。

一德期货动力煤分析师曾翔、张海端预计，后市供需在边际上开始有所改善，港口现货预计会向发运成本回归。所以，终端对港口高煤价的接受力度减弱，周一基本没有成交，报价趋稳，市场情绪降温，相应前期一直惜售手里还有货的贸易商出货的意愿也增强，进一步带动情绪的走低。目前来看发运成本在850元/吨左右，港口现货预计会向发运成本回归，虚高的部分多会被挤出。

从盘面上看，他们表示，近期价格波动幅度一直比较大，近强远弱格局也明显，在持续高涨的情绪降温后，周二出现多合约跌停，主力2105合约减仓2万多手，跌破700元/吨到了680元/吨附近。但是由于期货贴水幅度较大，预计暂时难以大幅下跌，振荡调整为主。

双焦盘面波动加大，供需矛盾仍需化解

昨日受市场传言“全面取消钢材出口退税”的影响，黑色盘面整体开始下跌，而处于高利润的焦炭(2713, 2.00, 0.07%)和升水现货的焦煤(1655, -24.00, -1.43%)跌幅较大，成为市场重点打压对象。

在华泰期货研究院黑色建材组看来，近期由于疫情影响，河北地区煤焦运输受阻，使得原本供需紧张的局面进一步加剧，甚至部分钢厂出现因紧缺焦炭而被迫减产的情况，纵观全国焦炭各环节库存依旧偏低，钢厂冬季补库需求持续存在，而伴随着海外复产复工，焦炭内外价差走扩，大概率后期焦炭将重新打开出口利润，恢复出口。反观供给端，由于四季度，尤其12月份焦炭集中去产能，造成巨大的供给缺口，虽然一季度有2000多万吨的新出焦，但依旧难以缓解目前的供需矛盾，而原本进口焦炭对于国内供给的弥补，也将伴随着内外价差扩大而逐步萎缩。

在焦化高利润的驱动下，目前焦化厂和钢厂对于原料采购较为积极，虽然焦化去产能造成了焦煤一定的消费减量，但考虑到目前国内原料补库和海外消费复苏的双重利好下，焦煤消费强度仍有保障，而供给端由于煤矿安检对于生产端的扰动，以及进口煤受政策和疫情影响，使得焦煤尤其低硫主焦煤较为紧张，形成一定的结构性矛盾。展望后市，他们认为双焦基本面难有大幅改观，供需矛盾仍需时间化解，而其盘面的高波动率也将继续存在。

在国信期货黑色研究员邵荟憧看来，在焦炭方面，近两周全国焦企综合开工率周环比出现小幅增加，焦企利润高位，开工十分积极。但2020年末产能集中淘汰2000万吨以上，而新产能从装煤出焦到满产需要经历一定时间周期（3—5个月），短期难以对供应量产生有效补充。从下游需求来看，钢厂高炉检修一定程度上影响铁水产量，但目前铁水日均产量同比仍有增长，处在相对高位。而受到北方部分地区疫情扰动，山西到河北发运受限，部分焦企被动累库。但下游采购需求偏强，预计焦炭的第十四轮提涨落地可能性较大。期货盘面回调后高升水挤出，在现货强势背景下，她认为期货盘面地位有支撑，基本面在黑色品种中相对较好。

在焦煤方面，她表示从生产端来看，整体内外供应普遍偏紧。虽然元旦节后国内煤矿整体开工率有一定回升，但春节前国内煤矿安全生产压力持续存在，产量释放受限，而春节期间煤矿是否正常放假引发市场对于后期供应调节的预期变动。在进口方面，针对澳煤限制仍存，港口仅有少量俄罗斯资源成交。蒙古方面口岸通关水平也相对较低。从需求端来看，焦企利润高位，且对于后市生产积极性较高，虽然焦企焦煤库存累至近三年来高位，但仍有一定补库空间以及补库积极性，焦煤现货稳中偏强运行。在澳煤进口限制持续，焦化产能逐步释放背景下，她认为焦煤存在逢低买入机会。由于临近春节，北方部分地区疫情出现反复，为减少春运期间人口大范围流动，多地倡导工作地过节，短期需要关注国内煤矿春节期间的生产、放假情况对焦煤供应端的影响。

东海期货黑色研究员刘慧峰认为，本轮焦炭盘面快速下跌主要是由以下因素造成：一是因为河北地区目前疫情还未见到明显好转迹象，物流管控较为严格，导致河北地区焦炭到货量减少，已经开始有部分钢厂因原料短缺提前检修；二是进入1月份之后，钢材需求明显转弱，5大品种钢材库存连续3周回升，累计回升212.52万吨。从历史数据看，这一趋势会延续至3月中旬。自12月下旬以来，华东螺纹钢(4316, -13.00, -0.30%)现货价格累计下跌210元/吨，热卷(4422, -7.00, -0.16%)价格下跌380元/吨。在钢厂利润本就不高的情况下，钢材价格的走弱也会压制原料端价格的上涨；三是进入一季度以后，焦化新产能投放预期渐强，而且从2月至3月份来看，焦炭现货价格下调概率较大，这也使得盘面价格开始提前进入下行通道。从短期来看，他认为影响焦炭价格的上述利空因素依然存在，预计盘面价格短期仍会以弱势下跌为主。

“根据我们的周度供需平衡表测算，在当前焦炭供应水平下降，日均铁水产量大概要降到220万吨附近才能达到供需平衡。但在春节后期需求预期向好的背景下，钢厂大面积减产的可能性也不是很大。那么总的来说，即使考虑焦炭产能投放因素，05合约对应的时间段内，供需缺口弥补可能性并不是很大，而一旦疫情有所好转，钢厂也必然会重启补库，从而提振焦炭需求。”

在焦煤方面，他表示，焦煤近期价格的下跌主要是受到钢材及焦炭价格下跌的影响，叠加近期澳煤进口放开传闻频出所致。同时，从基差角度来看，焦煤升水现货的幅度最高达到216元/吨，存在修复升水的需求。从基本面的角度来讲，他认为焦煤基本面短期略弱于焦炭，与焦炭的全环节库存偏低不同，焦煤目前呈现终端库存较高，港口库存正常的格局。截止到1月15日当周，国内钢厂及焦化厂焦煤库存1843.07万吨，较去年同期高出16.43万吨，且未来1-2个月，钢厂和焦化厂对焦煤更多的是去库存操作。

从供应来看，他表示春节前这段时间一般为全年煤矿开工的低点，但每年3月至4月份煤矿供应都会有一个逐步回升的过程，而且今年因为疫情的影响，多地倡导在工作地过年，这是否会导致今年煤矿春节期间正常生产从而使得供应高于预期，后期需要密切跟踪。不过从2021年全年来看，由于澳煤进口限制政策可能长期化，蒙煤进口增加不足以弥补澳煤减量缺口，同时下半年又面临焦化新增产能集中投产，因此焦煤中远期基本面可能会走强。

综合以上分析，他认为近期焦炭价格的下跌主要是由于一些短期冲击因素叠加新产能投放预期所致，但就其基本面本身来说变化并不大，即使考虑焦炭产能投放因素，预计2105合约对应的时间段内，供需缺口弥补可能性也不是很大；而焦煤方面短期基本面略若弱于焦炭，但中远期基本面可能会走强。因此，对于操作策略方面，近期仍然建议比价1.55附近做多焦化利润，以及焦炭5—9月合约价差150元/吨以下跨期正套。单边做多焦炭则需待钢材市场好转，或看到钢厂补库存再次启动。